陕西煤业(601225)：11月煤炭产量同比增长11.3% 全年产量有望超预期

投资要点：

事件：陕西煤业发布11 月主要运营数据，当月煤炭产量同比增长11.3%。根据公告，公司当月实现煤炭产量1406.23 万吨，同比增长11.3%，11 月煤炭产量超预期。

公司全年煤炭产销量有望超预期。1-11 月，公司累计实现煤炭产量15141.07 万吨，同比增长2.76%;公司累计实现自产煤销量15382.86 万吨，同比增长2.72%。考虑到12 月进入煤炭季节性需求旺季，且煤化工行业用煤需求保持高景气，预计需求驱动公司12 月煤炭产量维持同比增长态势，公司全年煤炭产销量有望超预期。

公司拟通过收购控股股东电力资产，转型“煤电一体化”。根据公司公告，公司于2024年9 月5 日与控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司签订《资产转让意向协议》，拟收购陕煤集团公司持有的陕煤电力集团全部股权。公司依托优质的煤炭资源禀赋，在外部煤价波动的环境下，业绩依然体现出较强韧性。在预期转型“煤电一体化”背景下，公司业绩端稳定性有望进一步加强。

结合公司2024 年三季报，维持“买入”评级。结合公司11 月生产运营数据，考虑到公司24 年产销量有望超预期，小幅上调公司24-26 年归母净利润214.93/243.11/251.54亿元(原值为213.28/241.45/249.84 亿元)。当前市值对应24-26 年PE 分别为11X、9X、9X。因为中国神华与公司均为国内优质的动力煤生产企业且资源要素禀赋优势突出，二者可比。根据iFind 一致预期，中国神华24 年归母净利润600.03 亿元，对应当前股价PE倍数为13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：能源结构发生较大变化;新增煤炭产能的大幅释放;安全生产事故。