大全能源(688303)：亏损环比显著收窄 稳健经营+在手现金充足助力公司穿越周期

核心观点

公司发布了2024 年三季报，Q3 单季度公司营业收入为14.21 亿元，归母净利润为-4.29 亿元，亏损幅度环比收窄，主要系Q2 末公司计提了较为充分的库存减值准备。Q3 硅料行业持续面临全行业亏损局面，公司积极调整开工率以减少现金亏损。Q3 公司硅料开工率下降导致单位成本环比上升，但现金成本环比持续下降。Q4 公司计划进一步下调开工率以应对市场趋势变化。公司1000 吨半导体硅料产能爬坡持续推进，打造第二成长曲线。在手现金充足、经营稳健为公司穿越周期提供了坚实基础。

事件

公司发布了2024 年三季报，报告期内公司营业收入为60. 05 亿元，同比下降53.37%，归母净利润为-10.99 亿元， 同比下降121.49%;2024Q3 单季度公司营业收入为14.21 亿元，同比下降60.01%，环比下降11.31%，归母净利润为-4.29 亿元，同比下降162.27%，环比增长57.13%。

简评

Q3 公司亏损幅度显著收窄，主要系Q2 末计提了较为充分的资产减值损失准备。截止Q2 末，公司硅料库存约3.4 万吨，工业硅约3 万吨(账面价值4.5 亿元/1.5 万元/吨)，合计计提存货跌价损失7.8 亿元，平均每吨计提约1.2 万元减值损失，考虑Q2 硅料不含税均价相对Q1 下降了1.3 万元/吨左右，公司此次减值计提非常充分。

Q3 硅料行业持续面临全行业亏损局面，公司积极调整开工率以减少现金亏损。Q3 公司多晶硅产量为4.4 万吨，对应开工率约为58%，开工率环比显著下降，主要系Q2 开始硅料价格下降+公司库存积累。Q3 公司多晶硅销量为4.36 万吨，产销率达到96.6%，展现出良好的市场适应能力和运营效率。

开工率下降导致单位成本环比上升，现金成本环比持续下降。Q3公司开工率下降导致多晶硅单位折旧增加，公司单吨成本环比提升0.29 万元/吨至4.88 万元/吨;但通过生产装置效率提升，公司现金成本环比下降0.12 万元/吨至3.9 万元/吨。

Q4 公司计划进一步下调开工率以应对市场趋势变化。Q4 公司计划生产多晶硅3.1-3.4 万吨，对应全年产量20-21 万吨。若Q4 公司硅料销量环比持平，库存有望显著下降。

1000 吨半导体硅料产能爬坡持续推进，打造第二成长曲线。公司半导体多晶硅工艺通过引入和自主研发，全面优化主工艺流程，实现了装置安全稳定长周期生产，报告期内公司1000 吨半导体多晶硅生产线持续品质爬坡。半导体硅料品质要求、单价均显著高于光伏硅料，市场空间广阔。

在手现金充足、经营稳健为公司穿越周期提供了坚实基础。截止Q3 末，公司各类现金及现金等价物合计约为58.3 亿元，还有约100 亿元定期存款，在手现金充足。当前公司资产负债率仅11%，资产负债情况十分安全。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-17.26、7.07、21.26 亿元，同比增速分别为-129.94%、140.95%、200.9%，每股收益分别为-0.8、0.33、0.99 元，对应11 月19 日收盘市值的PE 分别为-34.78、84.93、28.22 倍。

风险提示：1、硅料产能快速释放。2024 年硅料产量、新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩;2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到产业链价格、消纳形势、需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力;3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅，若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨，公司硅料成本可能上涨，影响盈利能力。