内蒙华电(600863)：电力业务有所承压 煤炭业务稳健增长

电价下降致营业收入有所降低，煤炭业务和投资收益带动归母净利润提高。

2024 年前三季度公司实现营业收入165.83 亿元，同比降低2.36%，主要系公司前三季度发电量及售电单价同比下降所致;实现归母净利润24.69 亿元，同比提高13.08%;实现扣非归母净利润24.05 亿元，同比提高11.04%，主要系前三季度煤炭外销量同比增长，煤炭产量和平均销售单价稳中有升，以及投资净收益实现3.40 亿元所致。

电力业务量价承压。2024 年前三季度，公司合并口径累计完成发电量451.03 亿千瓦时，同比下降1.77%;完成上网电量417.82 亿千瓦时，较上年同期下降1.85%，发、售电量同比下降主要系外送华北电网减少所致;市场化交易电量407.82 亿千瓦时，占上网电量比例为97.61%，较上半年提高0.62pct，较上年同期提高0.47pct。电价方面，公司前三季度实现平均售电单价334.78 元/兆瓦时(不含税)，同比降低11.93元/兆瓦时或3.44%，降幅较上半年的18.78 元/兆瓦时有所收窄。

煤炭业务稳健发展。2024 年前三季度，公司煤炭产量实现1055.60 万吨，同比增长2.34%，增速较上半年的0.94%有所提高;煤炭外销量实现522.93 万吨，同比增长10.67%，外销量占比49.5%，同比提高但较上半年有所下降。公司煤炭销售平均单价完成413.29 元/吨(不含税)，同比增长12.38 元/吨或3.09%，较上半年平均单价下降3.50 元/吨，但涨幅较上半年的1.54 元/吨有所扩大。

风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司电力业务量价承压、煤炭平均售价提高和基建投资支出减少等因素的影响，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为25.2/28.7/31.7 亿元(原为25.3/27.3/29.6 亿元) ， 同比增速26%/14%/10% ; 每股收益0.39/0.44/0.49 元，对应当前PE 分别为11.6/10.2/9.2x，维持“优于大市”评级。