潞安环能(601699)：价降本增致24Q3归母净利环比-39%

投资要点：

24 年前三季度归母净利同比-62%，其中Q3 归母净利同/环比-71%/-39%。

公司24 年前三季度实现营收/归母净利266.5/28 亿元，同比-19.3%/-61.5%。

其中Q3 单季归母净利5.7 亿元，同/环比-71%/-39.1%。

经营数据：24Q3 自产煤产/销量环比+3%/6%，综合售价/成本-8%/+5%，总毛利-18%。1)产销量：前三季度原煤产量/商品煤销量4247/3807 万吨，同比-4.8%/-5.8%，其中混煤/喷吹煤销量2124/1488 万吨，同比-3.6%/-3.9%。

24Q3 原煤产量1480 万吨，同比/环比-1.9%/+2.6%，商品煤销量1352 万吨，同比/环比+3.1%/+6.1%。2)价格：前三季度商品煤综合售价662 元/吨，同比-12.3%。其中24Q3 综合售价624 元/吨，同比/环比-14.3%/-7.8%。3)成本：前三季度公司综合单位成本376 元/吨，同比+9.6%。其中24Q3 单位成本385 元/吨，同比/环比+7%/+5.3%。4)毛利：前三季度煤炭业务毛利108.9亿元，同比-34.6%;毛利率为43.2%，同比-11.3pct。其中Q3 煤炭业务毛利32.4 亿元，同比/环比-33%/-18.4%;毛利率38.4%，同比/环比-12.2%/-7.7%。

税金及三费率环比+2pct，少数股东权益比例环比+5pct。24Q3 公司管理、研发和销售费用环比提升，分别为8.7/3.6/0.5 亿元，环比+1.2/1.1/0.3 亿元，整体税金及三费率24.8%，环比+2.2pct。24Q3 公司少数股东权益比例24%，环比+5pct。

以121 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，有利于公司扩储可持续发展。根据公司2024 年8 月22 日公告，公司以121.26 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，此次竞得的山西省襄垣县上马区块有煤炭资源量8.2 亿吨，拟出让年限5 年，折合单吨资源14.8 元，且毗邻公司总部驻地和主力矿井区域。我们认为此次资源竞拍符合公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势以及未来可持续稳健发展。

盈利预测与估值。我们预计24 年公司量减本增或导致业绩进一步承压，但25 年后降本增效成果或逐步显现， 预计公司24-26 年归母净利为36.7/49.6/53.7 亿元，EPS 为1.23/1.66/1.8 元，参考可比公司，给予公司2024年12~13 倍PE，对应合理价值区间14.84~16.08 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。