中曼石油(603619)：原油销量提升 业绩稳增 看好原油成长性

核心观点

公司2024 年前三季度实现营业收入30.51 亿元，同比+6.87%，实现归母净利6.68 亿元，同比+12.65%，扣非后归母净利6.33亿元，同比-5.96%。Q1、Q2、Q3 营收分别为8.07、11.11、11.33亿元，归母净利分别为1.72、2.56、2.41 亿元。

原油产量方面，2024 年前三季度，公司温宿项目实现原油产量 48.63 万吨，同比增加 5.55 万吨;坚戈项目实现原油产量14.17 万吨，同比增加 8.22 万吨。实现原油产量合计 62.8万吨，同比增加13.77 万吨。公司钻井工程服务受益于国际油气勘探景气提升，未来收入和毛利率修复空间较大。

事件

公司发布2024 年三季报

公司2024 年前三季度实现营业收入30.51 亿元，同比+6.87%，实现归母净利6.68 亿元，同比+12.65%，扣非后归母净利6.33亿元，同比-5.96%。Q1、Q2、Q3 营收分别为8.07、11.11、11.33亿元，归母净利分别为1.72、2.56、2.41 亿元。

简评

原油产量持续提升，Q3 油价下滑叠加管理费用提升，业绩环比略降

原油产量方面，2024 年前三季度，公司温宿项目实现原油产量 48.63 万吨，同比增加 5.55 万吨，同比增长12.88%;公司坚戈项目实现原油产量 14.17 万吨，同比增加 8.22 万吨，同比增长 138.15%。实现原油产量合计 62.8 万吨，同比增长28%。前三季度毛利率为47.73%，同比+1.13pct，净利率为22.50%，同比-0.46pct。前三季度布伦特原油均价81.82 美元/桶，同比-0.12 美元/桶。

单季度来看，Q1、Q2、Q3 温宿产量分别为15.45、16.18、17.00万吨，坚戈产量分别为4.33、4.54、5.30 万吨。原油产量延续增长态势。Q3 毛利率为49.10%，环比+1.5pct，净利率为21.62%，环比-1.50pct，Q3 管理费用增加，净利率有所下滑。

Q1、Q2、Q3 布伦特原油均价分别为81.76、85.03、78.71 美元/桶。

公司积极推进增储上产，油气产量未来仍有高成长性公司目前落实地质储量规模约1.2 亿吨，三大油田(温宿、坚戈、岸边)发展前景良好，未来有望持续放量，充分发挥资源优势。

温宿项目：2023 年温宿项目部署了水平井18 口，水平井产量达到了直井产量的2-3 倍，且稳产时间长。

基本探明了柯柯牙油田F1 断裂带上盘油气储量约1092 万吨。2024 年将对已发现的构造带或岩性圈闭区域部署勘探，开展对F1 断裂带上、下盘南华系、红90 断裂带和塞克凸起等区域预探评价，力争年产量再上新台阶，并完成1092 万吨探明储量报告编制和申报工作。

坚戈项目：位于哈萨克斯坦共和国阿克套州乌津地区，矿权面积154 平方千米。2022 年C1 地质储量为6387万吨，C2 地质储量1456.5 万吨，合计7853.5 万吨。2023 年共投产新井16 口，其中自喷井9 口。年末在产井27 口，日产油540.5 吨。下一步将加快新井开发，尽快提高油田产量。同时在C1 储量外围部署3 口评价井，力争进一步增加储量规模。

岸边项目：位于哈萨克斯坦共和国阿特劳州恩巴地区。该油田原有矿权面积为18.3 平方千米，扩边面积为72.3 平方千米，总探矿权面积90.5 平方千米。2023 年岸边新增3 口试采钻井，日均产油5.5 吨，成果显著。

2024 年将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，继续开展试采工作，为岸边油田的正式开发提供经验。

油服工程业务和装备制造业务受益于石油勘探景气，仍有较大改善空间2023 年以来受益国际油气勘探资本开支有所扩大，油气勘探板块景气上行，公司海外钻机开工率同比提升带动工程服务板块收入同比大幅增长。2023 年公司钻修井机运行56 台，动用率达90%以上，新签海外钻井项目合同、国内钻井项目合同与设备销售及租赁合同数量为35/6/158 单，金额为32.48/1.51/3.36 亿元，同比+37.1%/-52.5%/69.7%，总计同比+29.5%。同时公司积极开拓市场，客户包括中东、中亚、北非多国;公司优化管理，严控成本费用，23 年油服全年实现毛利1.56 亿元，同比涨300%，毛利率11.8%，同比+8.9pct。

未来油服和装备业务仍有较大改善空间。

盈利预测与估值：

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.39、11.44、14.05 亿元，EPS 分别为2.03、2.47、3.04 元，PE分别为10.7X、8.8X、7.2X。维持“买入”评级。

风险提示：全球经济出现衰退(公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响);原油供应端超预期增加(本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌);公司产量增速不及预期(油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平)。