华电国际(600027)：需求向好主业量价齐升 盈利结构限制业绩增幅

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公司发布2024 年三季报：公司三季度实现营业收入316.30 亿元，同比增长1.13%;实现归母净利润19.33 亿元，同比增长0.87%。

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需求向好量价齐升，单季经营稳步向好。2024 年前三季度公司累计完成上网电量1,577.21亿千瓦时，较上年同期下降约2.52%，降幅较上半年电量降幅收窄3.46 个百分点，前三季度电量出现同比回落主因系水电大发影响煤电上网电量。但单季度来看，公司三季度完成上网电量630.06 亿千瓦时，同比增长3.18%，电量同比转正，主因系需求向好叠加水电出力在三季度有所转弱。分电源来源，三季度公司煤电完成上网电量534.11 亿千瓦时，同比增长3.71%;气电完成上网电量63.66 亿千瓦时，同比增幅更是高达16.52%;水电则受来水转弱影响，完成上网电量32.29 亿千瓦时，同比减少21.38%。电价方面，公司前三季度平均上网电价为510.46 元/兆瓦时，较上年同期下降约1.46%。按上半年上网电量及电价测算，则公司三季度平均上网电价为511.26 元/兆瓦时，同比增长1.62%，公司三季度电价实现同比增长主因或系一方面三季度旺季市场化电价支撑较强，另一方面，三季度高价的气电电量占比显著增加，而同时低价的水电电量占比减少带来的结构变化影响。整体来看，在量价齐升的拉动下，公司三季度实现营业收入316.30 亿元，同比增长1.13%，营收增速较小主因或系煤炭贸易业务规模有所减少。

主业成本及投资收益维持平稳，单季业绩表现平稳。三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，公司燃料成本变化相对有限。因此三季度公司营业成本为285.03 亿元，同比增长1.02%;实现毛利润31.27 亿元，同比增长2.17%。投资收益方面，三季度公司投资收益为8.54 亿元，同比增长0.3%。公司同时持续优化资产结构，三季度财务费用为8.06 亿元，同比减少13.36%。

此外，或由于盈利结构变化影响，三季度公司所得税支出同比大幅增长93.25%，在一定程度上限制了业绩表现。因此整体来看，公司三季度实现归母净利润19.33 亿元，同比增长0.87%。

集团优质资产注入，公司规模扩张再迎新征程。公司披露定增公告注入气电1,597.28 万千瓦，占现有装机规模的27.16%，收购对价71.67 亿元，收购PB 为1.32 倍，具备收购性价比。而此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04 万千瓦的25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。

投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.60 元、0.71 元和0.80 元，对应PE 分别为9.54倍、8.03 倍和7.20 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险;

2、煤炭价格出现非季节性风险。