大唐发电(601991)：多措并举经营向好 前三季度业绩高增56%

投资要点：

事件：公司发布了2024 年三季报，1Q-3Q2024 公司实现营业收入909.86亿元，同比增长0.40%;归属于母公司股东的净利润44.29 亿元，同比增长56.22%。分季度看，3Q2024 单季度营业收入326.76 亿元，同比增长0.80%;归属于母公司股东的净利润13.21 亿元，同比增长0.24%。

前三季度归母净利润高增56.22%，毛利率净利率均同比增加：

1Q-3Q2024,公司上网电量约2021.19 亿千瓦时，同比上升约4.10%;含税平均上网电价449.6 元/兆瓦时，同比下降约3.98%，公司营业收入同比微增0.4%。受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增56.22%，业绩向好。分季度看，单Q3 公司营业收入同比增长0.8%，三季度公司上网电量约797.21 亿千瓦时，同比上升约3.58%，可能系受电价下降影响，导致收入增幅小于电量增幅;归母净利润同比微增0.24%。此外，1Q-3Q2024,公司毛利率、净利率分别同比提高了3.89pct、2.55pct。

单Q3 煤电电量同比增长1.54%，水电出力微降0.1%：受益于全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，1Q-3Q2024 公司煤机上网电量为1446.28 亿千瓦时，同比增长0.07%;其中单Q3 煤电电量同比增长1.54%。

三季度，公司煤电机组抢发效益电效果显著，整体经营向好。前三季度，公司水电区域来水较同期偏多，水电上网电量为256.66 亿千瓦时，同比增长17.70%，表现较好。其中单Q3 水电出力微降0.1%，可能是因为三季度来水转弱。

风光出力水平持续增长，积极响应绿色转型：1Q-3Q2024 公司风电、光伏上网电量分别同比增长20.81%和48.04%，其中单三季度风电和光伏分别同比增长23.10%和47.43%。受益于装机增长，风光出力水平持续提高。

此外，2024 年10 月24 日，大唐新余2GW 清洁高效煤电项目2 号机组顺利通过168 小时满负荷试运行。该机组是我国首个清洁煤电与平价光伏协同发展项目，形成煤光协同的传统能源和新能源互补模式，公司积极响应绿色转型，增强保供能力。

盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62 亿元，对应PE 分别为13.4、10.7 和9.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。