中国核电(601985)：风光增长带动营收提升 电价下降拉低归母利润

核心观点

2024 年前三季度，公司实现营业收入569.86 亿元，同比增长1.60%;归母净利润89.34 亿元，同比减少4.22%。公司营收同比增长主要系风光发电量同比提升的影响，归母净利润同比下降主要系市场化电价下降导致收入增幅不及成本增幅。截至2024 年9月末，公司控股装机容量为4789.7 万千瓦，其中核电、风电、光伏和独立储能电站装机容量分别为2375、783.12、1631.58 和132.90 万千瓦。2024 年1-9 月，公司核电、风电和光伏发电量同比变化-2.74%、+45.91%和+50.10%，核电发电量同比下降主要系整体机组检修天数同比增加，叠加“摩羯”台风和机组小修的影响。同时，得益于新能源装机容量的增长，公司新能源发电量同比高增。整体来看，目前核电项目核准确定性较高，公司核电装机容量有望持续增长，整体经营业绩有望稳步提升。

事件

公司发布2024 年第三季度报告

2024 年前三季度，公司实现营业收入569.86 亿元，同比增长1.60%;归母净利润89.34 亿元，同比减少4.22%;扣非归母净利润88.66 亿元，同比减少3.02%;单季度归母净利润30.52 亿元，同比减少7.10%;实现加权净资产收益率9.57%，同比减少1.14个百分点;实现基本每股收益0.47 元/股，同比减少2.88%。

简评

风光增长带动营收提升，电价下降拉低归母利润2024 年前三季度，公司实现营业收入569.86 亿元，同比增长1.60%;归母净利润89.34 亿元，同比减少4.22%。公司营业收入同比增长主要系新能源发电量同比提升的影响，归母净利润同比下降主要系市场化电价下降导致收入增幅不及成本增幅。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.08%、4.45%、1.33%和9.28%，同比变化-0.04、+0.46、-0.52 和-0.35 个百分点。前三季度，公司财务费用为52.89 亿元，同比下降2.06%。在现金流量方面，2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为328.45 亿元，同比下降4.36%;投资活动现金流净额为-614.86 亿元，同比增加47.87%;筹资活动现金流净额为285.37亿元，同比增加259.17%。

台风影响叠加机组检修，核电发电量同比下降

截至2024 年9 月末，公司控股装机容量为4789.7 万千瓦，其中核电、风电、光伏和独立储能电站装机容量分别为2375、783.12、1631.58 和132.90 万千瓦。同时，公司控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2064.10万千瓦;控股新能源在建装机容量1504.52 万千瓦，包括风电319.77 万千瓦，光伏1184.75 万千瓦。上网电量方面，公司前三季度完成发电量1603.88 亿千瓦时，同比增长2.70%;上网电量为1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%。其中，公司核电、风电和光伏发电量分别为1356.38、111.09 和136.41 亿千瓦时，同比变化-2.74%、+45.91%和+50.10%。公司核电发电量同比下降主要系整体机组检修天数同比增加，叠加“摩羯”台风和机组小修的影响，其中福清核电和海南核电发电量同比下降11.10%和6.54%。同时，得益于新能源装机容量的增长，公司新能源发电量同比高增。

控股股东完成增持计划，维持“买入”评级

近期，公司控股股东中核集团完成了对公司增持计划，采用集中竞价方式累计完成增持共计1777.53 万股，占公司已发行总股份数的0.09%，增持金额约为12949 万元，增持资金来源为自有资金，凸显控股股东对于公司发展的信心。整体来看，目前我国核电项目核准确定性较高，公司核电装机容量有望持续增长，整体经营业绩有望稳步提升。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为106.74 亿元、116.58 亿元、124.07 亿元，对应EPS 分别为0.52 元/股、0.57 元/股、0.60 元/股。

风险分析

核电机组投产不及预期的风险：核电装备需要不断创新，更新迭代的技术缺乏标准化和规模化，在投产之前需要完成较多测试，投产既定目标存在较大不确定性，如果公司核电装机投产不及预期，公司业绩增长也会相应放缓。

核电电价下跌预期的风险;目前核电市场化交易电价主要锚定煤电长协电价，若煤电市场电价下滑，则核电市场交易电价存在下滑的风险。

风光装机不及预期风险：公司新能源扩张目标设定较高，存在项目收益率不及预期或行业装机需求下滑的风险，可能影响公司营收和利润水平。