电新|风电行业景气度有望持续提升

风电行业景气度有望持续提升。从需求来看，受益于经济性,国内陆上风电新增装机有望保持增长，国内海上风电受益于限制因素的解除有望开工建设，海外新增装机在降息周期下有望恢复增长。在产业链上，我们看到了国内产业链在出口上具备竞争优势，价格竞争有所放缓甚至接近尾声，原材料价格下降也有利于盈利的改善。从供需两端来看，我们认为风电行业值得重点关注，重点推荐质量领先、具备出海能力的整机和零部件企业。

▍受益于经济性，开发商加大投资比例，国内陆风新增装机有望保持增长。

成本下降和一定的自我调节能力是风电保持增长的内在驱动力。根据北极星、风力发电网等媒体统计，目前北方地区主流新招标风电机组容量在8-10MW，产品价格在1300元/KW左右，相较于3年前价格下降幅度超过50%，从而带来了风电场投资成本的下降和收益率的提升。同时，受益于成本的下降，我们测算即使在部分地区弃电超过15%，依然能够保证稳定的收益率，显示了风电在并网上有一定的自我调节能力。另外，我们根据每日风电等媒体信息不完全统计，2024年1-9月，国内风电项目风机公开招中标规模114GW，我们预计全年新增中标规模有望超145GW，其中陆上风电约135GW，同比增长40%。基于风电的经济性和自我调节能力，同时考虑到新增招标量的增长，我们预计2024/25年国内风电新增装机规模分别将达80GW左右和100GW以上，行业景气有望上行。根据中国风能协会数据，截至目前中国风电累计装机容量已经突破了5亿千瓦，我们预计到2030年有望突破10亿千瓦，风电行业或具备长期明确前景。

▍限制有望解除，年均可利用小时数高，国内海风有望开工建设。

由于多种因素的限制，国内部分海风项目开工不及预期，尤其是江苏部分海上风电项目。而随着推动国内经济发展的多项政策出台，我们预计国内海上风电项目有望逐步启动。近期，中广核公布其阳江帆石一海上风电场首回500KV海缆及敷设项目启动招标，并计划首批于2025年4月1日交付;华能山东半岛北L场址海上风电海缆及附属设备启动招标。我们预计年底前广东、江苏等省重点海风项目有望迎来集中开工，带动海风景气度反转。另外，深远海海上风电的发展也值得重点期待，包括示范项目的批准和相关问题的解决等，一方面有望打开海上风电的增长空间，另一方面有望带动设备和材料的需求。我们预计“十五五”期间国内有望落地的深远海海上风电的规模将达120-150GW，是“十四五”的2-3倍。根据中国风能行业协会信息，国内多地的海上风电可利用小时数超过了4000小时，海上风电和核电是解决东部沿海地区清洁能源转型最主要的方式。

▍海外开启降息周期，用电增长和能源转型加速，预计全球风电有望恢复增长。

欧洲海风和新兴市场的陆风都值得重点关注。全球风能理事会认为，从全球范围内来看，到2030年全球累计风电装机翻倍是可以实现的，德国今年以来的陆上风电招标已经达7GW，预计全年将达10GW，按照两年项目推进周期，到2026年，德国陆上风电新增或达10GW，且德国海风预计今年也要招标8GW，和去年持平，按照四年周期，50%投产，德国最晚2028年有望新增陆上和海上风电达14GW(2023年欧洲大陆整体装机不到19GW)。我们预计未来几年欧洲新增风电装机将保持较快增长。新兴市场陆风方面，在用电量增长、能源转型和成本下降等多种因素的影响下，风电作为用电量快速增长的能源形式，整机龙头对其海外出货的指引有较好预期，也显示了新兴市场装机增速较快的预期。综合来看，基于各国持续推进能源安全和清洁能源转型战略，同时美元降息预期有望推动风电项目收益率回升，我们预计全球海外风电装机量有望迎来加速回升。根据GWEC预测，2024/25年除中国外，全球风电新增装机规模或分别达49/64GW，对应增速约20%/30%。

▍预计风电整机和零部件盈利将触底回升。

风电整机方面，目前来看，陆上风电机组大型化趋势有所放缓，陆上风电机组的投标多集中在8-10MW，通过机组大型化所带来的价格下降趋势也有所放缓。机型固定后，风电机组质量成为更重要的因素，且考虑到出口等因素的影响，预计对风机质量的要求会进一步提升，从而带来风电整机价格企稳和盈利触底回升。风电零部件方面，零部件也推动了风机大型化的升级，同时考虑到盈利低位的影响和能耗的要求，部分零部件环节有边际的产能退出，且部分零部件有可能面临供需紧张，零部件环节的盈利或将有所改善。另外，我们预计风电整机和零部件环节在出口方面都将有明显增长，国外的开发商加强对国内整机厂家的接触，部分海外整机厂家也将加大对国内风电零部件的采购。我们认为上述因素将推动风电整机和零部件盈利的回升。

▍原材料价格下降有望推动零部件环节盈利提升。

根据主流风电零部件上市公司公告，风电设备制造中原材料成本占比基本在50%-90%左右，且原材料多以生铁、钢材等大宗商品为主，零部件企业盈利多对原材料价格较为敏感。Wind数据显示，今年年中以来，风电零部件常用原材料生铁、废钢、中厚板等产品价格明显回落，降幅普遍达5%-15%，风电零部件成本压力有望进一步缓解。我们测算，以2023年盈利情况为基准，铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等主要环节代表性公司核心产品毛利润相对主要原材料价格的敏感系数分别为-0.32/-0.30 /-0.57/-0.37/-0.50，即在其他因素不变的情况下，主要原材料价格每下降10%，对应毛利润有望分别提升3.2/3.0/5.7/3.7/5.0pcts(考虑到塔筒主要为原材料成本加成和随项目招标的定价模式，而其他零部件多为年度订单谈判的定价模式，因此塔筒环节实际盈利弹性或小于测算结果)。综上，考虑到风电零部件企业正常2-4个月的原材料成本传导周期，预计下半年起“打铁类”零部件企业毛利率有望持续边际改善。

▍风险因素：

新增风电装机低于预期，多种因素可能影响海上风电装机，贸易壁垒可能对风电整机和零部件出口产生影响，原材料价格波动。

▍投资策略：

风电行业景气有望持续提升，预计国内陆上风电装机将保持增长，海上风电项目有望启动，海外风电有望恢复增长，整个风电行业有望迎来底部反转，且增长空间打开。

本文节选自中信证券研究部已于2024年10月21日发布的《电力设备与新能源行业风电行业观察23—风电行业景气度有望持续提升》报告，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。