天合光能(688599)：光储融合多元发展 设立产投深化布局

【事项】

10 月1 日，公司公告参与设立建新星元绿色双碳产业创业投资基金(有限合伙)，投资方向重点关注绿色能源(包括但不限于光伏及储能相关产业链)、绿色制造、节能降碳新材料、零碳负碳排放、信息技术与数字化领域。

【评论】

光储融合发展，多元业务布局。公司是光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统和智慧能源三大板块，24H1公司多业务板块协同，光伏组件出货34GW，同比增长超25%，储能业务出货1.7GWh，同比增长近300%，支架业务出货3.2GW，覆盖全球主要光伏市场，分布式系统出货3.2GW。得益于多元化业务布局，公司在行业深度洗牌阶段仍然实现整体盈利，24H1 公司实现营业收入429.68 亿元，归母净利润5.26 亿元。

加速海外产能扩张，满足全球客户需求。2024 年5 月，美国商务部对从东南亚四国(马来西亚、越南、泰国、柬埔寨)进口的光伏电池组件发起反倾销和反补贴调查，其中反补贴初裁已于10 月1 日公布，反倾销初裁结果预计Q4 公布，进一步增加行业经营不确定性。公司在2023年已经前瞻性地布局了印尼1GW 电池及组件基地和美国5GW 组件基地，两个基地均预计于今年下半年投产，显著增强了公司抵御海外政策风险的能力，保障对海外高溢价市场客户交付能力。

参与设立产投基金，深化产业布局。公司子公司诚昱投资与建信(北极)投资、建享基金、星元企管极国家绿色基金共同设立双碳产业基金，公司出资3.92 亿元，持有该基金24.50%份额，同时公司拟收购星元企管100%股权，收购完成后预计公司最终将持有该基金25%份额。通过参与新能源产业链方向的专项产业投资平台，公司可以充分利用产业投资平台合伙人的各自优势，集合各方资源，加强对新能源产业链中具有迭代技术和前沿技术公司的布局，同时深化公司与产业链上下游的合作关系，完善产融协同发展机制。

【投资建议】

我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为918.63/1113.31/1311.50亿元，同比变化-18.99%/21.19%/17.80%，归母净利润分别为10.27/26.08/44.23亿元，同比变化-81.43%/153.98%/69.57%，EPS分别为0.47/1.20/2.03元，对应现价PE分别为56/22/13倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期;

行业竞争加剧;

海外贸易政策扰动等。