三峡能源(600905)：营收稳增缓解盈利能力减弱 项目储备充足

事件：2024 上半年，公司实现营业收入150.59 亿元，同比增长9.89%;实现归母净利润40.39 亿元，同比下降10.58%;基本每股收益0.1411 元，同比下降10.58%;加权平均ROE4.77%，同比减少0.93 个pct。

2024Q2，公司实现营业收入71.60 亿元，同比增长4.51%，环比下降9.4%;实现归母净利润16.17 亿元，同比下降22.37%，环比下降33.2%。

海上风电新增容量市占率为23.47%，储备及在建项目充足。2024H1，公司新增并网装机容量132.64 万千瓦。其中，风电新增20.80 万千瓦(陆上风电/海上风电新增1.32/19.48 万千瓦)，太阳能发电新增75.84 万千瓦，独立储能新增36 万千瓦;风电、海风、光伏新增装机占全国新增装机分别为0.8%、23.47%、0.74%，装机占比稳步提升，海上风电装机优势明显。2024H1，新增获取核准/备案项目容量144.12 万千瓦;在建项目计划装机容量合计2347.70 万千瓦，其中，风电/光伏项目在建551.14/1334.56 万千瓦。

太阳能发电量增幅明显，带动营业收入提升。2024H1，公司营业收入较上年同期增长9.89%，主要原因系报告期内公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加。2024H1，公司总发电量361.18 亿千瓦时，同比增长28.58%。其中，风电发电量230.58 亿千瓦时(yoy+12.04%)、太阳能发电量126.18 亿千瓦时(yoy+73.28%)。2024Q2，公司发电量183.83 亿千瓦时，同比增长28.47%，环比增长3.65%。其中，风电发电量110.38 亿千瓦时(yoy+12.04%，qoq-8.17%)、太阳能发电量70.98 亿千瓦时(yoy+80.43%，qoq+28.59%)。

盈利能力下行，业绩短期承压。2024 年H1，公司销售毛利率/销售净利率分别为55.68%/32.08%， Q2 单季度销售毛利率/净利率分别为52.06%( yoy-6.79%、qoq-6.90%) /27.10%(yoy-6.7%、qoq-9.49%)。2024H1，公司归母净利润同比下降10.58%，低于营业收入增速，主要原因系总体电价同比下降、消纳情况致发电收入增幅放缓、投资收益同比下降18.59%等因素。

投资建议：公司储备项目充足，长期成长空间广阔。预计公司2024-2026 年实现营业收入316.75、368.60、426.17 亿元，实现归母净利润82.23、90.45、98.71 亿元，同比增长14.5%、10%、9.1%。对应EPS 为0.29、0.32、0.34元，对应的PE 倍数为16.9、15.3、14.1X，维持“增持”评级。

风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。