四季度动力煤市场形势研判

近期密集出台的提振经济政策反映出四季度政府“做好经济工作的责任感和紧迫感”。考虑到宏观政策刺激下的工业补库需求，水泥、钢铁、化工生产有望恢复或保持高位，同时拉尼娜带来北方冷冬预期，四季度工业及供暖用电或将偏强，电企后续仍有补库空间。

工业用电方面，随着“两重”“两新”等宏观政策效应显现、人工智能等新领域新赛道不断拓展、国内大规模市场和丰富的场景应用技术逐渐成熟，有利于继续扩大国内需求、延伸发展空间，叠加货币及后续潜在财政政策发力，四季度工业生产形势有望好转，预计工业用电需求将较三季度有所增加，其中，考虑到11、12月份部分工业企业或将进行错峰生产，月环比增速或将逐月放缓。民用用电方面，10月份，随着气温下降，北方部分地区正式进入供暖季，11、12月份，随着供热地区逐步增多，民用电负荷将保持上升态势，民用电需求将季节性增加。水电方面，据中央气象台预计，今年秋季(9月至11月)，云南西部、四川西南部、江南西北部等地降水量较常年同期偏少1-5成，加之12月份是传统枯水期，预计四季度水电出力将明显弱于三季度，其对火电的替代作用将较弱。总体来看，预计四季度，电力行业耗煤环比将表现为正增长。

“迎峰度冬”旺季预期下，产地煤矿生产积极性将较高，山西自6月产量逐步恢复正常，四季度季节性增产概率较大。同时，主产地煤矿安监将趋于常态化，其对煤矿生产的影响将较弱，预计11月、12月产地煤炭优质产能将有序释放，产地煤炭供应将保持在较高水平，市场煤资源将逐步增加，而随着11月、12月非电需求季节性转淡，其对市场煤的采购需求或呈现偏弱态势，下游电企经过10月份的持续补库后，后续或将维持刚需采购。综上，预计产地煤价将自11月份或面临一定压力。

美联储降息的乐观情绪，叠加地缘政治局势矛盾对全球能源供应的扰动，使得国际煤价下方支撑偏强。进口煤较内贸煤价格优势保持，预计整体进口量依然保持高位偏稳，全年进口将再创历史新高。

四季度上游产区安检、环保督察影响常态化，对产量边际影响有限，1-8月份全国煤炭累计产量已基本恢复至去年同期水平，预计四季度供应整体保持高位。不过，在发运持续倒挂状态下，贸易商发运到港积极性偏低，预计港口供应仍维持中低位水平。四季度将进入迎峰度冬煤炭消费旺季，当前中下游环节库存整体处于中位水平，冬储备库采购也将逐步提速。但在长协煤和进口煤的保障下，对市场煤将以刚需采买为主，整体难有超预期表现。预计四季度供需双增，整体格局相对平衡，煤价呈现先扬后抑，稳中略升。