艾罗能源(688717)：从单一欧洲户储走向业务全面开花

本报告导读：

公司为国际知名光伏储能系统供应商，过去主销往欧洲户储市场。后续随着公司向工商储等新品及非欧洲区域业务持续拓展，公司正走向多元化发展。

投资要点：

首次覆盖，给 予增持评级。公司为国际知名光伏储能系统供应商，主销欧洲市场，技术研发与市场拓展并行，公司市场份额有望进一步提升。预测公司2024-2026 年EPS 为2.20/4.38/5.64 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年16.7 倍PE，对应目标价72.94 元，首次覆盖，给予增持评级。

公司在欧洲户储有较强优势，后续去库完成有望恢复增长。公司掌握小功率逆变器核心技术，同时发力储能与并网逆变器，公司在欧洲份额较高。公司核心出货户用储能系统，系业内少数同时具备储能逆变器和电池研产能力的厂家。伴随欧洲户储市场爆发，2022 年营收收入同比暴增453.86%，23H2 开始欧洲进入去库周期。我们判断，24H2 去库存周期将陆续结束，公司户储业务将恢复增长。

开拓新市场及新产品，打造多增长极。2024 年上半年公司研发费用2.38 亿元，同比增长98.73%，上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器、工商业储能产品等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。市场开拓方面，公司在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上，积极拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售。同时在美国、日本市场与国际知名企业合作顺利，实现产品销售。我们判断，公司持续加大研发投入和新市场开发，后续新品持续推向市场及新市场放量有望带来更多增量收入。

催化剂：欧洲需求开始复苏;新产品新市场开始放量。

风险提示：去库不及预期;市场竞争加剧;新品研发不及预期。