中煤能源(601898)：低估值央煤 高分红与高成长潜力足

低估值央煤，高分红与高成长潜力足。维持“买入”评级中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别是196.19/214.03/225.52 亿元， 同比增长0.4%/9.1%/5.4% ， 折合EPS 分别是1.48/1.61/1.70 元/股，当前股价对应PE 分别为8.8/8.1/7.7 倍。公司PE、PB、PB-ROE三种估值方法下，估值均被低估，考虑到公司未来高分红和高成长潜力，理应享受更高的估值溢价，维持“买入”评级。

高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加大分红力度和重视市值管理，尤其是2024 年4 月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公司提升投资价值”。公司积极响应号召，于2024 年5 月31 日发布特别分红方案和2024 年度中报分红方案。特别分红后公司2023 年现金分红比例为37.7%，如果2024 年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024 年度中报分红的30%，公司2024 年度总分红比例有望达到45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产负债率2021 年以来持续下降， 截至2024 年6 月30 日仅为48%;二是资本开支可由货币现金覆盖，截止2024 年6 月30 日公司货币资金为942 亿元，而2024年资本支出计划为仅为160 亿元;三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。

多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建煤矿2 座，核定产能合计640 万吨，权益产能合计324 万吨，其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400 万吨/年，预计总投资额为97 亿元，预计2025 年投产，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240 万吨/年，预计总投资额为40 亿元，预计2025 年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为2000 万吨。

煤电方面，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二期于2024 年4 月正式启动，计划产能为甲醇220 万吨/年，聚乙烯35 万吨/年，聚丙烯55 万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于2024年开始招标建设，总投资44.74 亿元，新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇。

风险提示：(1)煤价超预期下跌风险(2)安全生产风险(3)新建产能不及预期风险(4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险