特变电工(600089)：输变电业务维持高景气 硅料业务承压

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入478. 42 亿元，同比下降4.52%，实现归母净利润30.34 亿元，同比下降59.46%，2024Q2 单季度公司实现营业收入242.79 亿元， 同比增长2.84%，实现归母净利润10.41 亿元，同比下降62.16%。2024H1业绩下降的主要原因是多晶硅市场价格大幅下滑。上半年输变电业务、发电业务、黄金业务稳步增长，输变电成套工程实现签约239.61 亿元，同比增长超20%。国际市场产品签约6.75 亿美元，同比增长95.65%。上半年逆变器交货约7GW，同比增长105%。

事件

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入478. 42 亿元，同比下降4.52%，实现归母净利润30.34 亿元，同比下降59.46%，实现扣非归母净利润29.46 亿元，同比下降58. 48%。

2024Q2 单季度公司实现营业收入242.79 亿元，同比增长2. 84%，环比增长3.04%，实现归母净利润10.41 亿元，同比下降62. 16%，环比下降47.81%，实现扣非归母净利润9.85 亿元，同比下降64.36%，环比下降49.78%。

简评

输变电业务景气度维持，业绩、订单持续增长

2024 年上半年输变电业务实现签约239.61 亿元，同比增长超20%，国际市场产品签约6.75 亿美元，同比增长95.65%。截至2024 年6 月30 日，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额超50 亿美元。

变压器：2024H1 营业收入103.09 亿元，同比增长27.92%，毛利率18.54%，同比增长2.69pct。

电线电缆：2024H1 电线电缆产品营业收入70.7 亿元，同比增长20.84%，毛利率8.00%，同比下降1.16pct。

输变电成套工程：2024H1 输变电成套工程营业收入22.79 亿元，同比增长4.12%，毛利率15.34%，同比下降6.61pct，主要受益于公司输变电国际成套项目工程进度加快，按工程进度确认的收入增加。

新能源电站建设、运营稳步增长，多晶硅盈利下降多晶硅： 2024 年上半年多晶硅板块实现收入58.67 亿元，同比下降53.50%，实现多晶硅产量14.65 万吨，同比增长92.55%，实现销量13.68 万吨，同比增长58.86%。上半年多晶硅收入下降原因为多晶硅平均售价同比下降超过70%，而销量增加不及多晶硅价格下跌对收入的影响。

电站建设：2024 年上半年电站建设实现营业收入32.07 亿元，同比增加17.27%。上半年新增获取光伏、风电项目指标开发约2.2GW，完成并确认收入的光伏及风电建设项目装机共计1.35GW，新能源BOO 电站发电量41.72亿千瓦时。

电站运营：2024 年上半年电站运营实现收入12.42 亿元，同比增加9.04%，截至2024 年6 月末，公司已实现并网发电的运营电站项目约3.33GW。

逆变器：上半年公司逆变器等产品国内市场集采中标量和海外市场签约量较上年同期增长超200%，上半年逆变器交货约7GW，同比增长105%，实现收入8.8 亿元，同比增长100%。

煤炭&火电业务：2024 年上半年煤炭产品营业收入93.33 亿元，同比下降6.24%，毛利率34.09%， 同比下降9.95pct。上半年火电机组完成发电量82.95 亿千瓦时。

新材料：2024 年上半年铝电子新材料、铝及合金制品营业收入27.90 亿元，同比增长7.42%，毛利率15. 33%，同比下降1.22pct。

盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入1002.0、1094.8、1228.0 亿元，实现归母净利润52.7、75.8、107.3 亿元，对应PE 分别为11.4、8.0、5.6X，维持“买入”评级

风险提示

1. 国际宏观经济波动风险。鉴于当前国际形势的复杂性和贸易摩擦的加剧，公司海外业务面临政治、法律、经济和文化等多重不确定因素，可能对公司经营产生不确定性和压力。

2.行业竞争加剧风险。随着新能源行业新进入者的不断增加，市场竞争日趋激烈，可能导致公司市场份额受到挤压;同时，铝电子新材料市场需求增长缓慢，可能进一步加剧行业竞争的严峻性。

3.多晶硅价格下行风险。受供需关系影响，2023 年以来多晶硅价格整体持续下跌，2024 年市场迎来更大面积的过剩，导致公司盈利受损。

4.光伏、风电新增装机不及预期风险。光伏、风电等新能源领域受宏观经济形势和用电需求波动的影响较大，若新增装机未能达到预期水平，可能影响公司盈利水平。