华能国际(600011)：看好净资产持续修复 控股股东增持彰显发展信心

核心观点：

控股股东拟增持公司0.15%-0.21%A 股股份，彰显长期发展信心。根据增持公告，9 月9 日华能集团一致行动人华能结构调整1 号基金通过集中竞价方式增持公司1500 万股A 股股份，占总股本0.0956%;并计划三个月内拟累计增持比例不低于增持前已发行总股本0.15%、不高于0.21%(含本次)。回顾上次集团增持为2020 年5 月13 日披露，在香港市场6 个月内累计增持H 股股份不超过公司已发行总股份的2%，最终累计增持0.84%。7 月初至今公司A 股下跌32.6%，H 股下跌28.3%，集团当前增持彰显对公司价值的认可及未来发展信心。

看好净资产持续修复，股息价值突出。2024H1 公司还原后的归母净资产为559 亿元(不含永续债796 亿元)、较上年末增长6.4%。展望后续，来自辅助服务的稳定利润快速增长，当前ROE 延续持续修复净资产。根据公司章程，考虑2024 年度业绩扣除永续债利息后分红50%，则对应现金分红约41 亿元，A/H 最新收盘价对应股息率为3.9%/6.9%。

煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订，关注新三部曲进程。展望Q3，火电电量受来水冲击影响环比大幅减弱，市场煤价稳中有降，业绩有望超预期;湖南、云南、河南辅助服务已征求意见，期待更多省份陆续落地;近期市场担忧明年电量电价，我们认为仍需观察Q4 现货煤价;火电盈利稳定性提升逻辑仍在持续验证中，关注新三部曲进程。

盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年EPS 分别为0.70、0.80、0.90 元/股，最新收盘价对应PE 为9.46、8.24、7.36 倍。火电盈利有望企稳，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024 年13 倍PE，对应9.05 元/股合理价值，对应H 股5.70 港币/股合理价值(参考AH 股溢价比)，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。