天顺风能(002531)：静待海风来 桩基龙头趋势不改

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收22.59 亿元，同比-47.57%;归母净利润2.16 亿元，同比-62.75%;扣非归母净利润2.34 亿元，同比-57.78%。其中2024Q2 公司实现营收12.05 亿元，同比-59.09%、环比+14.38%，归母净利润0.68亿元，同比-82.32%，环比-54.45%;扣非归母净利润0.84 亿元，同比-76.89%，环比-43.78%。2024H1 公司毛利率26.73%，同比+3.81pcts，净利率为9.57%，同比-4.01pcts;2024Q2 毛利率23.54%，同比+2.15pcts、环比-6.85pcts;净利率为5.59%，同比-7.5pcts、环比-8.53pcts。

上半年海风开工不及预期及战略收缩陆上业务，使得公司业绩表现不佳。

①塔筒：2024H1 实现营收6.1 亿元，同比-54.75%，占营收比重约26.95%。收入大幅下降主要是公司上半年继续延续收缩陆上风电装备制造业务战略目标，仅挑选高质量订单进行承接;同时，2024Q1 北方冬歇期和Q2 南方强降雨等情况，导致各制造基地覆盖范围内项目进度不及预期，预计下半年陆上风电装备制造板块的塔架和叶片交付量比上半年会有明显提升。

②海工：2024H1 实现收入0.9 亿元，同比-90.30%，占营收比重约4.08%，海工收入占比较去年同期下降约18.01pcts。主要是2024 年上半年受海上风电项目开工进度影响使得公司上半年海工基本没有新项目交付，预计2024 年下半年开始至2026 年将迎来海上风电“十四五”装机高峰。目前按照项目进度，公司在生产的三峡青州五六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华能玉环2 号项目、广西钦州项目、华能连江外海项目、瑞安1 号项目等多个项目在2024 年下半年开始持续进入交付阶段。

③叶片及模具：2024H1 实现营收7.9 亿元，同比-35.79%，占营收比重约34.86%，公司上半年继续对叶片板块有序收缩规模。

④发电：2024H1 实现营收6.6 亿元，同比-3.67%，占营收比重约29.32%。 上半年公司湖北沙洋一期200MW 风电场实现并网，公司累计在营风电场并网容量1583.8MW。

另有960MW 风电项目已取得建设指标，其中，600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。

海风政策不断加码，下半年海风有望迎来密集催化。2024 年7 月，江苏、广东等地重点海上风电项目如龙源射阳、江苏大丰、国信大丰、帆石一、湛江徐闻二等项目加速推进，存量项目有望于今年下半年开工。根据每日风电统计，2024 上半年，国内海风招标规模达6.6GW，同比改善明显，国内海风招标持续回暖，我们看好2024 年下半年及2025 年 海上风电建设。

盈利预测。由于2024 年上半年海上风电项目开工不及预期，以及公司战略收缩陆上塔筒及叶片业务的规模，因此公司上半年业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025 年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上，我们预期2024~2026 年公司有望实现归母净利润7.95/13.28/15.82 亿元，对应PE 估值15.9/9.5/8.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。