三一重能(688349)：风机业务盈利改善明显 海外业务顺利推进

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营收52.80 亿元，同比增长34.88%;归母净利润4.34 亿元，同比减少46.92%;扣非归母净利润3.88亿元，同比减少43.23%。其中2024Q2 实现营收35.53 亿元，同比增长51.09%;实现归母净利润1.68 亿元，同比减少49.82%，环比减少36.87%。

风机盈利能力领先，24H1 毛利率环比明显提升。2024 年上半年，国内风电行业保持快速发展态势，全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%，同时招标项目较多，行业需求仍然旺盛。24H1 公司风机业务收入同比增长约71.85%至48.49 亿元，其中国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩;同时在战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施作用下，毛利率环比23H2 上升6.14pct 至15.13%，且24 年上半年已连续两个季度环比改善，处于行业领先水平。此外，24H1 公司期间费用率同比下降 4.58 pct 至15.33%，费控工作初见成效。

24H1 风场转让规模减少致盈利承压，下半年进度有望加快。24H1 公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是天气影响风场建设和转让进度，使得公司风场转让规模同比减少，同时EPC 服务和发电板块贡献利润同比也有一定幅度下降。24H1 公司组建了新能源投资开发专门团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至2024 年6 月底，公司在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，下半年公司将加快风场建设和转让进度，助推业绩增长。

积极推进全球化战略，海外业务顺利推进。公司已完成首个印度项目的吊装发电，建立了标杆业绩并获得客户认可;在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，实现了多个国家的市场突破，同时在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。此外，公司已在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，并加快海外产能建设，包括推动印度工厂扩产、筹备哈萨克斯坦工厂建设，以加强海外保供能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。

维持“买入”评级：随着24 年下半年进入风电行业交货高峰期，同时公司将加快风场建设、转让进度，下半年公司业绩有望明显改善;但考虑到24H1 公司盈利有所承压，以及海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润21.09/24.91/29.36 亿元(分别下调12%/13%/12%)，对应EPS 分别为1.72/2.03/2.39 元，当前股价对应24-26年PE 为14/12/10 倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。