明阳智能(601615)：1H24业绩略低于市场预期 海风和出口有望呈现结构性增长

1H24 业绩略低于市场预期

公司公布1H24 业绩：收入118.0 亿元，同比+10.9%;归母净利润6.61 亿元，同比+0.9%。其中，2Q24 公司收入67.2 亿元，同比-14.3%，环比+32.4%;归母净利润3.56 亿元，同比-59.5%，环比+17.2%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要由于公司风机毛利率仍然承压且质保金计提比例提高，拖累业绩表现。

风机销售毛利率仍然承压，新增订单饱满。1H24 公司实现风机销量4.01GW，其中陆风风机3.49GW，海风风机0.52GW，综合风机毛利率7.69%，同比下降6.56ppt，表现仍然承压。1H24 公司实现新增订单9.73GW，同比增长28.4%，截至2024 年6 月末在手订单45.36GW。

发电和电站转让表现稳定。公司1H24 实现：发电收入9.75 亿元，同比增长17.05%，毛利率64.80%，表现稳定;电站产品销售收入21.13 亿元，毛利率44.56%，表现较强。公司于今年6 月陆续公告合计约900MW 电站转让计划，另外还有200MW 公募Reits 产品已经发行，我们预计有望在2H24 持续给电站转让业务贡献业绩增量。

发展趋势

国内海风和出口有望结构性拉动公司风机毛利率回升。根据我们此前在《风电设备1H24 业绩回顾》中的梳理，我们预计行业有望自2H24 开始逐步进入开工起量阶段，2025 年有望进入小抢装状态，我们预计公司有望在2025年伴随广东等优势区域的海风起量实现海风出口的明显增长。另外，公司积极布局海外，也是国内风电整机公司中第一家批量实现欧洲海风风机订单的公司，我们预计公司有望自2025 年开始逐步增加海外交付，与国内海风一起结构性拉动公司风机毛利率回升趋势。

盈利预测与估值

由于公司风机毛利率回升情况略低于此前预期，以及2024 年开始质保金计提比例提高，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测33.0%和13.5%至17.98 亿元和28.08 亿元。公司当前股价对应2024 和2025 年11.1 和7.1 倍市盈率。我们看好公司在风机盈利在海风和出口拉动下的回升趋势，维持公司跑赢行业评级和11.8 元的目标价不变，对应2024 年、2025 年14.9、9.5 倍市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。

风险

行业竞争加剧给公司风机出货和利润率带来压力;行业需求不及预期;减值压力持续。