中国核电(601985)：核电稳健 绿电优化盘活

投资要点

事件：公司公告2024 年中报，实现营收374.41 亿元，同增3.15%;归母净利润58.82 亿元，同减2.65%，扣非归母58.22 亿元，同减1.13%。

核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长87%。

2024 年上半年公司无新机组并网，截至2024/6/30，公司在运核电机组装机容量2375 万千瓦。24H1 公司核电发电量891.53 亿千瓦时(同减1.24%)。实现营业收入307.12 亿元(同减1.52%)，上网电量834.25 亿千瓦时(同减1.25%)，综合上网电价(不含税)0.368 元/千瓦时(同减0.27%)，电量略有下降，电价整体稳定。24H1 公司核电度电成本0.199元/千瓦时，度电毛利0.169 元/千瓦时(较2023 年增长8.10%)。2024 年8 月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2 台三代与1 台四代，合计3 台机组30.76 万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392 万千瓦，待开工机组672 万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。

投运节奏来看，公司预计2024-2029 年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。

福清4 号影响电量释放。24H1 公司核电利用小时数为3754h(同减47h)，主要因福清4 号机组小修，发电量同降79%，剔除小修影响，公司发电量同增3.1%。2024 年全年计划开展18 次大修，24H1 已完成10 次，大修工期累计提前约30 天。

新能源：电量高增电价承压，REITs 发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30，新能源在运装机容量2237 万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时，同增52.87%。其中，风电/光伏发电量76/85 亿千瓦时(同增50.50%/55.07%)。1)风电：实现营业收入24.99 亿元(同增38.31%)，上网电量74 亿千瓦时(同增50.53%)，综合上网电价(不含税)0.335元/千瓦时(同减8.12%)，度电成本0.151 元/千瓦时，度电毛利0.185 元/千瓦时(较2023 年减少11.41%);2)光伏：实现营业收入34.59 亿元(同增24.91%)，上网电量84 亿千瓦时(同增55.01%)，综合上网电价(不含税)0.411 元/千瓦时(同减19.42%)，度电成本0.160 元/千瓦时，度电毛利0.251 元/千瓦时(较2023 年减少15.39%)。公司拟发行权益型并表REITs(二期)以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。REITs(二期)与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13 家新能源项目公司(总装机74.14 万千瓦)与30 家新能源项目公司(总装机419.59万千瓦)，盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的22%。

财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。24H1 公司期间费用下降3.14 亿元(同比下降5.4%)，财务费用同比下降4.20 亿元(同比下降10.8%)。24H1 公司投资活动现金流净额-413.89 亿元(同增73.2%)。公司140 亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。

盈利预测与投资评级： 我们维持2024-2026 年公司归母净利润114/125/136 亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026 年PE 18.2/16.6/15.3 倍(2024/9/2)，维持“买入”评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。