大唐发电(601991)：火电降本 水电高发

事件：公司发布2024 年半年报。1H24 公司实现营业收入583.10 亿元，同比增长0.19%;归母净利润31.08 亿元，同比增长104.85%，贴近此前业绩预告上限，业绩表现符合我们的预期。其中2Q24 公司营业收入275.73 亿元，同比下降8.56%;归母净利润17.77 亿元，同比增长28.71%。

火电电量微降，成本回落打开盈利空间。1H24 公司实现上网电量1223.97 亿千瓦时，同比上升约4.43%。其中火电方面，煤机上网电量888.14 亿千瓦时，同比下降0.83%;燃机上网电量91.70 亿千瓦时，同比下降2.22%，火电上网电量下滑主要系上半年水电资源丰富区域来水情况较好，叠加火电重点经营区域内新能源装机容量持续增加，导致公司火电机组上网电量空间被挤占。电价方面，1H24 公司平均上网电价0.46274 元/千瓦时(含税)，同比下降4.70%，容量电价落地进一步稳定火电业绩，部分地区电力供需趋紧也为上网电价提供一定价格刚性。火电成本端同比降幅显著，1H24 秦皇岛5500 大卡动力末煤均价876.88 元/吨，同比1H23 的1020.79 元/吨下降14.1%。

水电发电高增，风光装机持续提升。受全社会用电量增加、部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，1H24 公司水电、风电、光伏上网电量分别为132.43、85.61、26.09 亿千瓦时，分别同比高增41.34%、19.92%、48.45%，带动公司总上网电量同比提升，水电贡献利润同比提升9.41 亿元至10.32 亿元。1H24 公司风电、光伏装机容量分别新增56.43、40.83 万千瓦，清洁能源装机占比进一步提升至38.8%，较去年末提高1.1pct。1H24 年公司核准风电、光伏装机容量110.93、360.57 万千瓦，在建风电、光伏装机容量345.77、266.54 万千瓦，公司新能源装机增长有望持续提速。

财务降费效果显著，减值拖累公司业绩。1H24 公司财务费用同比下降3.35 亿元至26.21亿元，截至2024 年上半年末公司永续债余额达到498 亿元，考虑到2024 年2 月及7 月LPR 两次下调，公司全年财务费用有进一步下降空间，继续释放公司业绩弹性。1H24 公司计提资产减值损失9.61 亿元，对业绩造成一定拖累。其中公司花园热电3 号燃煤机组已关停，预计减少公司2024 年归母净利润约2.37 亿元。

盈利预测与评级：结合公司上半年经营情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为44.69、53.31、65.19 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格高波动、电价回落幅度超预期，新能源项目开展不及预期。