通威股份(600438)：拟收购润阳股份不低于51%股权 行业出清现积极信号

公司近况

8 月13 日，公司公告拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》。由江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资10 亿元，通威股份以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团有限公司增资10 亿元对应股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权，交易总计金额不超过人民币50 亿元，交易完成后，润阳股份将成为通威股份控股子公司。

评论

润阳股份一体化布局充分、海外产能具备竞争力。润阳股份目前具备5.5 万吨工业硅、13 万吨硅料、7GW拉晶、10GW切片、57GW太阳能电池和13GW组件产能，以及部分光伏电站业务布局，已形成产业链一体化模式。

根据InfoLink统计，润阳股份自2020 年至2022 年全球电池出货排名前三、2023 年排名第五。同时，其在美国、泰国、越南等海外产能布局和海外销售渠道方面也具备一定竞争力，能够满足海外市场溯源要求。据2023 年6月润阳股份招股说明书(注册稿)披露，截至2022 年，公司具备4 家全资境外子公司，包括润阳泰国(建成泰国电池组件生产基地)、润阳国际(负责电池销售)、美国海博瑞(负责组件销售)、润阳德国(拟从事海外光伏业务)。

收购有助于发挥双方产业链协同效应。结合通威股份自身一体化布局战略，分环节来看，我们预计通威股份自身至2024 年底硅料/N型电池/组件名义产能分别约为85 万吨/100GW/80GW，我们认为本次收购有助于巩固公司在硅料和电池组件主业环节的核心竞争力，进一步提升各环节市占率。同时，根据通威股份一季度业绩会，公司规划2024 年海外出货占比由2023年的6%提升至10%-20%，我们认为本次收购后可作为其海外产能布局补充，帮助公司拓宽海外高溢价市场的销售渠道。

龙头企业收购现行业出清积极信号。当前光伏产业链P/B估值已触2012/2018 底部周期水平，目前各环节已经基本亏毛利至负现金状态。在此背景下，我们认为，此次龙头企业收购相对优质资产或一定程度减少光伏市场产能无序扩张，也符合今年5 月中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”给出的“光伏供给侧改革”预期。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价30.2元，对应2024/2025 年60/32 倍P/E，较当前股价有 63%上行空间，当前股价对应 2024/2025 年37/20 倍P/E。

风险

光伏需求不及预期，行业供需情况恶化。