平煤股份(601666)：坐拥稀缺优质主焦资源 河南龙头煤企高分红凸显投资价值

河南省属煤企，国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商：

公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，截至2023 年末在产矿井核定产能3203 万吨/年，主要开采的己组煤层煤种为1/3 焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤种。从品质上看，公司所处矿区主采的低硫主焦煤各项技术指标媲美澳大利亚峰景矿，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。近年来公司煤炭板块始终贡献主要业绩，其毛利占总毛利比重基本维持在98%左右。

深耕“精煤”战略，内外并举锁定焦煤产量成长空间：公司聚焦“精煤”战略，对内通过优化生产布局努力提升精煤产量，近三年精煤产量稳定在1200 万吨左右，约占煤炭总产量40%左右。

2024 年公司计划生产焦精煤1305 万吨，相比此前年份实现稳步递增。同时，为解决同业竞争问题，集团承诺将在项目投产的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505 万吨产能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入。

主辅分离推进，降本增效显著：受地理环境、历史渊源等客观因素影响，公司在各基层单位配套设立辅业机构，但上述机构业务存在小而全、小而散、技术含量低、管理粗放等现象，导致公司整体呈现用工偏多、工效偏低、主业不突出等弊端。公司自2022年起实行主辅分离政策，有效优化资源配置。截至2023 年8 月底公司主辅分离改革的分离工作已全部完成，共分离辅业人员近万人，且人均创收和人均创利都有提高。往后看，为继续控员减员优化人力资源，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争通过5-8 年努力，把煤矿职工优化到4 万人以下，促进人均工效大幅提升，利好后续业绩释放。

高分红凸显投资价值，股东增持彰显发展信心：2023 年下半年至今，公司通过管理层增持、控股股东增持、公司回购3 亿元等举措积极回应市场关切，旨在增强投资者投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。分红方面，公司于2023 年11 月发布《2023年至2025 年股东分红回报规划》，将分红承诺由之前的30%提升为60%，由此成为目前上市炼焦煤企中唯一将承诺分红比例定为60%的炼焦煤企。此次公司现金分红比例提高后，假设2024 年分红比例为60%，使用本报告测算平煤股份利润对应2024 年股息率为(以2024 年8 月12 日市价计算)7.8%，居于煤炭板块靠前位置，高股息尽显投资价值。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入313.80 亿元、331.28 亿元、334.10 亿元，增速分别为-0.6%、5.6%、0.9%，2024-2026 年分别实现净利润34.17 亿元、37.17 亿元、39.21 亿元，增速分别为-14.6%、8.8%、5.5%。公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年9xPE，对应6 个月目标价为12.42 元。

风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期