国电南瑞(600406)：电力设备龙头企业 受益电网投资加速增长

公司基本情况：业绩环比高增，毛净利率维持稳定公司成立于2001 年，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，为我国能源电力及工业控制领域的领军企业。

1)近五年收入稳步增长，营收同比增速维持10%+：公司2019 年以来营业收入增长维持10%+，2023 年实现营业收入515.7 亿元，yoy+10.1%;2024Q1 公司实现营收77 亿元，yoy+24.3%，增长加速。

2)归母净利润持续增长，净利率自2020 年起逐步向上：公司2023 年实现归母净利润71.84 亿元，yoy+11.44%;2024Q1 归母净利润5.96 亿元，yoy+13.69%;净利率2020 年触底反弹而后持续攀升，2024Q1 达到14.83%。

未来看点：国网投资加速有望带动公司业绩增长，IGBT 业务有望实现增量1) 智能电网业务：国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用。公司智能电网业务为公司营收、盈利贡献比例最高的核心业务，产品包括电网调度自动化、新一代自主可控变电站监控、继电保护、直流输电系统、柔性交流输电系统等。

行业层面，国网基本建设投资额2024 年以来明显加速，对比2023 年国网基本建设投资额5275 亿元(同比增速为5.25%)，2024 年1-4 月合计完成投资1229 亿元，yoy+24.9%。往未来看，电网投资是稳增长的重要方式，是逆周期调节的重要环节，我们预计未来特高压、智能配电网将成为投资重点，公司业绩有望随之加速增长。

2) 数能融合业务：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头。公司2023年以来支撑国网包括电力大数据、人工智能、5G、云应用、物联网、电力现货市场等项目建设，未来有望受益能源互联网发展。

3) 新兴业务：公司将IGBT 业务视为重点培育的战略新兴产业之一，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。目前公司已建成首条全自动IGBT 封装测试生产线;技术储备与产品系列方面，3300VIGBT 已在厦门柔直挂网运行，1700V IGBT 已在湖南梅岗风电场示范运行，4500V IGBT 通过了可靠性及厂内运行试验。

盈利预测

我们预计公司24-26 年营收分别达576.79/644.33/723.01 亿元，yoy+11.8%/11.7%/12.2% ，归母净利润分别为81.45/91.69/103.52 亿元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。

我们选取公司业务涉及高压、特高压输成套输配电设备、输配电自动化等领域的许继电气、平高电气和中国西电作为可比公司，根据WIND 一致预期，可比公司2024 年平均PE 估值25.6X，考虑国内电网投资额有望实现加速，公司自身在电网领域各大核心设备的市场地位显著，以及未来换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升等，我们给予公司24 年25.6X 估值，目标价为25.85 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场环境风险、技术创新风险、海外经营风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。