山煤国际(600546)：公司主体信用评级稳定 下半年经营有望继续改善

核心观点：

中诚信国际评定公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。公司发布关于主体信用评级结果的公告，公司委托中诚信国际进行主体信用状况评级，中诚信国际于2024 年7 月29 日出具《2024 年度山煤国际能源集团股份有限公司信用评级报告》，评定公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，有效期为2024 年7 月29 日至2025 年7 月29 日。

公司预告Q2 扣非业绩中枢8 亿元，环比增长33%。此前公司发布中期业绩预告，上半年预计实现归母净利润12.5-14.5 亿元，同比下降52.6%-59.1%;扣非归母净利润13.0-15.0 亿元，同比下降51.8%-58.2%。其中Q2 预计实现归母净利润6.7-8.7 亿元，同比下降35.7%-50.4%，环比增长14.9%-49.2%;扣非归母净利润7.0-9.0 亿元，同比下降34.2%-48.8%，环比增长16.1%-49.3%。

上半年山西煤企产量普遍受损，下半年公司产量有望逐步恢复正常。公司所属煤矿效益较好，主力矿井中河曲露天、长春兴、霍尔辛赫等矿井2023 年吨产能净利均超过200 元。根据公司年报，2023 年公司自产煤产量3898 万吨，2024 年计划产量不低于3300 万吨，鑫顺煤业和庄子河煤业实现竣工投产后产能还在爬坡中。

盈利预测与投资建议。公司煤矿普遍较新、人员负担轻、自产煤单位成本优势明显，吨煤盈利能力处于山西煤企前列。安监压力下降后，新矿及核增产能逐步投产达产，中长期公司煤炭产量仍有小幅增长空间，而大股东山西焦煤集团资源优势更为突出。公司21-22 年度实际分红比例分别达到63%和64%，23 年度为30%，根据公司2024 年-2026 年股东回报规划，24-26 年分红比例拟提升至60%以上(在重大投资计划或现金支出不超过总资产30%情况下)。预计公司2024-26 年EPS 分别为1.62、1.76、1.85 元/股，给予24 年10 倍PE，对应合理价值16.18元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌，产量恢复低预期，成本费用控制偏弱等。