福斯特(603806)：光伏胶膜引领者 感光干膜国产先锋

投资要点：

全球光伏胶膜龙头，业绩稳步增长。福斯特为全球光伏胶膜龙头，连续多年市场占有率超过50%，主要从事胶膜和背板等光伏材料和感光干膜等新型电子材料的生产和销售。公司业绩稳步增长，2024Q1 实现收入53.21 亿元，同比增长8.32%。

胶膜行业加速出清，竞争格局优化。长期看，胶膜环节市场空间大，竞争格局优，为优异赛道。同时，我们认为目前EVA 树脂价格已到历史低点，预计EVA 树脂价格的上涨将带动胶膜价格上扬，胶膜行业盈利将迎来回升。

公司护城河深厚，技术+资金+成本优势领先。长期看，公司优势显著，体现在1)技术：具备强大研发平台和团队，实现核心设备自研;2)资金：长期保持充足的货币资金水平;3)成本：凭借较低的采购成本和较高的原材料使用率，2019-2023 年单位原材料成本相较同业低6%-19%。同时，公司前瞻性产品布局，丰富产品矩阵，全面封装技术迎接高效电池组件技术百花齐放;公司为国内首家量产CF 连接膜企业，为大范围推广0BB 技术实现降本增效提供材料支撑。

涂覆型背板代表，23 年跻身出货量前二。公司主打涂覆型背板，针对分布式市场推出的高反黑背板兼具美观度和高效率。公司背板业务增长迅速，2023年出货量达1.51 亿平，同比增长23%，跻身光伏背板出货量前二。随着新项目投产，预计销售规模将实现进一步增长。

感光干膜：复刻光伏胶膜国产替代之路，开拓第二成长极。感光干膜是PCB加工的关键耗材，随着PCB 产业逐渐向国内转移，预计将迎来国产化浪潮。

现阶段，由于较高的技术壁垒，感光干膜的生产仍被海外厂商垄断，国产率较低。凭借多年的产业化探索，公司成功攻克核心技术，打破了海外厂商垄断。目前，公司已实现关键原材料的自主供应，并完成头部客户导入。随着临安和江门基地陆续投产，预计公司业务规模将持续扩张。

投资策略与评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.97、1.25、1.50元/股，公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024 年22-23 倍PE 估值，对应合理价值区间21.34-22.31 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期;公司新产能推进缓慢。