华能国际(600011)：2Q24煤电盈利仍同比提升 风电承压

2Q24 煤电盈利仍同比向好，风电盈利承压

1H24 公司营收/归母净利为1188.1/74.5 亿元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24 公司营收/归母净利润分别同比-12.05%/-29.58%至534.4/28.6 亿元。

2Q24 业绩同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，风电利润总额同比-4.83 亿元，煤电电量同比-9.7%情况下度电利润总额仍同比+0.7 分。下调电量预期，调整公司24-26 年归母净利至116/121/130 亿元(前值：

127/139/160 亿元)。预计公司24 年新能源归母净利75.44 亿元和火电归母权益594.4 亿元，分别给予24E PE23x 和PB1.20x(可比公司Wind 一致预期24E PE/PB 14.3x/1.08x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳;火电辅助服务收益表现突出)，扣除永续债后目标市值1653 亿元，对应股价10.53 元(前值：11.25 元)，买入。

2Q24 境内各电力利润总额合计同比+6%，煤电度电利润总额同比+0.7 分2Q24，公司境内各电力板块合计完成利润总额36.88 亿元，同比仍+6%，我们用公司合并利润表中利润总额-境内各电力板块利润总额合计值得到其他利润总额，2Q24 该值为5.03 亿元，同比大幅下降71%，主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24，公司煤电/气电上网电量同比-9.7%/-7.3%，主要受水电发电量挤压影响。但我们测算公司境内煤电2Q24 度电利润总额仍有1.5 分，同比+0.7 分，主要得益于入炉标煤单价同比下降;环比1Q24下降1.6 分，主要系煤电上网电量环比下降;1H24 境内煤电度电利润总额达2.3 分，表现较为优异。

2Q24 风电利润总额同比-23%，或因利用小时数承压2Q24，公司新增并网风电/光伏装机容量185.4/1252.94MW。但公司2Q24风电上网电量仅同比+1.8%，电量同比增速较一季度的24.08%显著放缓，我们认为或由于利用小时数承压，从而导致风电利润总额同比-23%至16.16亿元。我们测算公司2Q24 风电度电利润总额0.183 元，同比下降6 分。得益于装机大规模增长且基数较低，2Q24 公司光伏上网电量同比+74.6%至49.77 亿千瓦时，利润总额同比+33%至8.75 亿元，但度电利润总额同比下降5 分至0.176 元。

风险提示：煤价高于预期;市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期;计提资产减值风险。