关于我们 | English | 网站地图

甘肃能源(000791):水电好转业绩修复 火电注入开启新章

2024-07-29 08:58:31 海通证券股份有限公司   作者: 研究员:吴杰/傅逸帆  

甘肃省能源运营平台,24H1 业绩增速预计13.3%-21.5%。甘肃能源是甘肃省属能源运营商,公司控股股东为电投集团,实际控制人为甘肃省国资委(截至24Q1 持股占比52.53%),长江电力持股18.81%。截至24Q1,公司控股装机容量354 万千瓦,其中水电/风电/光伏装机容量分别为170/110/74 万千瓦。根据公司业绩预告,公司24H1 所属电站发电量39.31 亿千瓦时,YOY+17.0%;预计24H1 归母净利润2.75 至2.95 亿元,YOY+13.3%至21.5%。

与华润电力共同开发大基地项目,新能源装机规模有望持续提升。2024 年3月,公司拟与华润电力成立合资公司,共同开发建设腾格里沙漠 600 万千瓦新能源项目,其中甘肃能源出资30.6 亿元,持股 51%。项目中风电与光伏各300 万千瓦。此外公司正在推进第三批沙戈荒武威民勤100 万千瓦新能源项目,拟建新能源装机合计达700 万千瓦,新能源装机空间广阔。

收购常乐公司,向调峰火电业务领域扩展。2024 年3 月,公司发布收购电投集团常乐公司 66% 股权的预案,交易作价76.3 亿元。

(1)常乐公司一期4x100 万千瓦调峰火电项目是国家电力调度中心直接调度的祁韶±800kV 特高压直流输电工程的配套调峰电源(1、2 号机组于2020年9 月、10 月投产,3、4 号机组于2023 年11 月、12 月投产)。

(2)常乐公司2023 年实现净利润9.86 亿元,YOY+52.4%,测算度电净利润0.073 元;24Q1 实现净利润4.74 亿元,测算度电净利润0.086 元。我们认为,公司度电净利有望显著优于同行,主因:a、2024 年4 月26日,公司与湖南省正式签订常乐电厂五年送电湖南协议,每年不少于200 亿度电量送往湖南,电价稳定。b、公司厂址南靠兰新铁路,临近新疆哈密地区,可以利用新疆哈密丰富的煤炭资源,降低煤炭采购成本。

(3)若按照公司24 年度电净利0.08 元预计,常乐全年220 亿度电量(常乐公司22-23 年利用小时在5500 小时左右)有望实现净利润17.6亿元,66%股权对应归母净利11.6 亿元,交易估值6.6x PE。

未来火电仍有增量。(1)常乐公司于2023 年4 月开始建设二期2x100 万千瓦的5、6 号机组,建成后公司总装机容量将达到600 万千瓦。5、6 号机组拟计划于2025 年10 月和2025 年12 月建成投产,预计主要以河西地区消纳为主。(2)集团目前旗下的火电资产还有金昌公司(控股100%)、武威公司(控股51.0%)、张掖公司(控股42.8%)3 家火电企业,共267 万千瓦火电装机,根据公司避免同业竞争承诺“在2025 年12 月27 日之前将拥有的火电等发电能源资产注入上市公司、或对外转让给上市公司的非关联方”,未来公司火电装机仍有增量空间。

盈利预测与估值。我们测算公司24 年存量水风光项目净利润将达6.5 亿元,参考同行16x PE 估值,公司水风光板块市值约104 亿元。假设常乐公司24 年度电净利0.08 元,全年有望实现净利润17.6 亿元,66%股权对应归母净利11.6 亿元,考虑公司调峰火电稳定性的优势,给予12-15x PE 估值,常乐公司66%股权对应市值约为139-174 亿元,合计市值将达243-278 亿元。按照交易完成后32.9 亿股数摊薄,测算公司重组后合理价格区间为7.4-8.5 元,首次覆盖给予优于大市的评级。

风险提示。风光电价下行风险、存量水电来水波动、湖南电力供需缓解对常乐公司火电需求减弱的风险、资产注入不及预期。




责任编辑: 张磊

标签:甘肃能源