华能国际(600011)：季节因素限制电量增长 成本优化主导业绩表现

事件描述

公司发布2024 年二季度上网电量公告：2024 年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量976.43 亿千瓦时，同比下降6.24%;2024 年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量2106.78 亿千瓦时，同比下降0.22%;2024 年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70 元/兆瓦时，同比下降3.21%。

事件评论

季节因素限制电量表现，成本优化业绩展望稳健。2024 年二季度，公司煤电机组完成上网电量781.33 亿千瓦时，同比降低9.65%;燃机完成上网电量51.80 亿千瓦时，同比降低7.28%。火电电量同比下降的主要原因为：二季度一般为用电淡季，公司提前优化机组运行方式、合理安排检修时间，以保障迎峰度夏期间的电力供应;此外二季度水电高发也在一定程度上挤压了公司火电的出力。电价方面，2024 年上半年公司境内电厂平均上网电价为498.70 元/兆瓦时，同比下降 3.21%，公司的电价结构中仍以火电为主，预计火电电价或也存在一定松动。成本方面，今年以来得益于煤炭的供需环境持续优化，煤价持续回落，二季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均价为848.45 元/吨，同比降低65.96元/吨，即使考虑在长协煤的平滑作用下，公司成本降幅相对有所收窄，但成本端的持续优化是确定性方向。整体来看，虽然公司火电的量价同比均有一定压力，但由于火电盈利对煤价敏感度相对较高，因此预计煤价的同比回落仍将主导火电业绩表现，二季度火电业绩或维持稳健。

新能源电量维持增长，海外高基数限制业绩增速。2024 年二季度，公司新增风电装机18.54 万千瓦，新增光伏装机125.29 万千瓦，上半年新能源新增装机共304.42 万千瓦。

在装机快速扩张的拉动下，二季度新能源上网电量完成138.28 亿千瓦时，同比增长19.77%，其中：公司二季度风电完成上网电量88.51 万千瓦时，同比增长1.8%，增速较一季度回落22.28 个百分点，二季度电量增速回落主因系来风转弱影响;光伏完成上网电量49.77 亿千瓦时，同比增长74.57%。新能源电量的同比增长或在一定程度上缓解因参与市场化对新能源带来的电价压力，二季度新能源业绩或维持平稳。此外，去年上半年新加坡大士能源业绩在新加坡电力供需紧张的环境下，电价的优异表现拉动整体业绩实现大幅增长，2023 年上半年新加坡业务业绩达到23.9 亿元，同比增幅达288%。今年供需形势相对缓和，叠加二季度大士能源发电量市占率同比降低3.3pct，预计上半年海外业务业绩同比将有所回落。整体来看，虽然海外业务有所承压，但预计在火电成本持续优化的拉动下，二季度公司整体业绩或将维持平稳。

投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.91 元、1.03 元和1.12 元，对应PE 分别为9.44 倍、8.33 倍和7.64 倍。

维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险;

2、煤炭价格出现非季节性风险。