通威股份(600438)：主产业链盈利全面承压导致Q2亏损幅度扩大 公司产品优势显著 静待行业回暖

核心观点

公司发布了2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年实现归母净利润-30 亿元至-33 亿元左右，其中Q2 单季度归母净利润预计-22 亿元至-25 亿元左右，亏损幅度环比Q1 扩大。Q2 公司亏损幅度环比扩大主要系光伏主产业链盈利能力进一步恶化，预计公司硅料、电池、组件亏损幅度环比扩大。由于盈利承压， 6 月以来硅料、电池、组件行业开工率持续下降，行业库存累计速度有望放缓，各产品价格有望逐步企稳。公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固，静待行业回暖。

事件

公司发布了2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年实现归母净利润-30 亿元至-33 亿元左右，与上年同期相比将出现亏损。

其中Q2 单季度归母净利润预计-22 至-25 亿元左右，亏损幅度环比Q1 扩大。

简评

Q2 公司亏损幅度环比扩大主要系光伏主产业链盈利能力进一步恶化，预计公司硅料、电池、组件亏损幅度环比扩大。

出货量方面，预计Q2 公司各产品销量环比持续增长，我们预计Q2 单季度公司硅料、电池、组件出货分别约为12-13 万吨、19-20GW、11-12GW;

盈利方面，由于光伏产业链各环节市场价格全面大幅下降且持续低迷，预计公司硅料、电池、组件亏损幅度环比扩大。尽管光伏业务承压，但公司水产饲料在行业总体承压的背景下销量逆势增长。

由于盈利承压，6 月以来硅料、电池、组件行业开工率持续下降，行业库存累计速度有望放缓，各产品价格有望逐步企稳。参考PVinfolink 数据，6 月以来硅料、电池、组件行业开工率持续下降——硅料从5 月的101%下降到80%，预计7 月进一步下降至70%以下;电池从5 月的66%下降至6 月的59%，预计7 月进一步下降至58.5%;组件从5 月的49.8%下降6 月的45.3%，预计7 月维持低位。

尽管行业盈利承压，公司Q3 依然有积极的变化值得期待：(1)硅料：Q3 丰水期电价下行，公司乐山基地成本预计将改善，即将投产的包头20 万吨成本优势显著;(2)电池：PERC 电池占比继续下降，单W 亏损幅度有望较小;(3)组件：产业链价格跌幅减缓，存货跌价损失压力减小。

投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-33.72、42.83、83.72 亿元，同比增速分别为-124.84%、227.%、95.48%，每股收益分别为-0.75、0.95、1.86 元，对应7 月15 日收盘市值的2025-2026 年PE 分别为18.26、9.34 倍。

风险提示：1、硅料行业竞争加剧。2024 年硅料过剩风险较大，导致硅料价格迅速下跌，尽管公司成本优势显著，但短期硅料库存持续积累，竞争加剧可能导致硅料业务出现亏损;2、电池、组件单W净利下降的风险。

由于硅料产能释放和终端需求从高增长逐步恢复常态，2023 年以来主产业链产品价格持续下降，叠加电池、组件产能快速扩张，目前盈利均面临较大压力，可能影响公司归母净利润;3、光伏终端需求不及预期的风险。我们预期未来光伏行业常态增速在20-30%，但若由于电网消纳或其他环节出现瓶颈导致行业需求不及预期，公司硅料、电池、组件产品销售量可能也会受到影响;4、信用评级下调风险。惠誉国际将通威股份有限公司主体信用评级维持在BBB-不变，评级展望下调至负面。