山西焦化(600740)：焦炭主业疲软 投资收益同比下滑

事件：2024 年7 月9 日，公司发布2024 年半年度业绩预告，公司预计2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44 亿元～1.94 亿元，与上年同期9.16 亿元相比，将减少7.22 亿元～7.72 亿元，同比减少78.78%～84.23%。

24H1 焦炭主业疲软，投资收益同比下滑。据公告，公司预计2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44 亿元～1.94 亿元，同比减少78.78%～84.23%。焦炭市场受下游需求疲软影响，整体以偏弱运行为主，价格跌多涨少，原料端炼焦煤价格与焦炭价格涨跌基本保持同步进行，产品毛利率持续承压，主营业绩同比下滑。长期股权投资方面，由于联营企业中煤华晋集团有限公司(持股49%)2024 年上半年实现的利润同比减少，公司确认的投资收益同比减少，对预告期业绩有一定影响。

24Q2 业绩环比提升。根据公告测算，24Q2 公司实现规模净利润0.79 亿元~1.29 亿元，同比下降16.22~48.78%，环比一季度增长19.45%~95.41%。

焦炭主业盈利持续承压。24Q2 公司实现焦炭产量75.77 万吨，同比增长9.12%，环比增长17.12%，实现焦炭销量77.64 万吨，同比增长11.11%，环比增长20.81%。24Q2 焦炭平均售价为1833.52 元/吨，同比下降6.08%，环比下降9.02%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1564.12 元/吨，环比下降12.6%。

24Q2 焦化毛利(焦炭销售收入-炼焦煤采购金额)为-2.22 亿元，较24Q1 的-3.8 亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。

公司化工品价格均实现上涨。24Q2 公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格4379.5 元/吨，同比上涨19.1%，环比上涨3.92%;工业萘价格5000.17元/吨，同比上涨13.48%，环比增长0.84%;甲醇价格2036.14 元/吨，同比上涨7.25%，环比上涨6.37%;炭黑价格6512.65 元/吨，同比上涨12.81%，环比上涨1.91%;纯苯售价7660.43 元/吨，同比上涨28.48%，环比上涨11.57%。

投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为5.32/9.54/16.04 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.37/0.63元，对应2024 年7 月9 日的PE 分别为18/10/6 倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期;中煤华晋投资收益不及预期;下游需求疲软;焦炭价格大幅下跌。