中国海油(600938)：增储上产后劲十足 成本优势提升盈利能力

投资要点：

在国内能源升级转型时期，油气资源将在保障我国能源安全中持续发挥压舱石作用。中国海油作为世界最大的油气勘探开发公司之一，资本开支稳定增长，桶油成本维持低位，在高油价趋势之下，盈利能力凸显。

公司是中国最大的海上原油及天然气生产商。

公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，2023年末，公司拥有油气净证实储量约67.8 亿桶油当量，全年油气净产量达6.78 亿桶油当量，储量替代率达到180%，增储上产后劲十足。2024年一季度，公司实现净产量180.1 百万桶油当量，同比+9.9%。

24 年资本开支预期乐观，桶油成本降幅明显。

为维护国家能源安全，公司近几年维持高资本开支，持续夯实增储上产资源基础。根据中国海油2024 年战略展望，公司全年资本支出目标为1250-1350 亿元人民币，产量目标为700-720 百万桶油当量，保持增储上产投资力度，追求有效益的储量产量增长。2017-2023 年，公司桶油成本降幅达11%，主要受益于公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026 年净利润分别实现1439/1550/1636 亿元，分别同增16%、8%、5%，对应EPS 分别为3.03 元、3.26 元、3.44 元，公司增储上产后劲十足，技术不断突破，桶油成本持续下降，我们选取中国石油和中国石化作为可比公司，其在产品，渠道等方面具有较高相似度。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率风险。