长江电力(600900)：来水改善电量高发 多措并举业绩有望高增

事件：公司发布2024 年半年度发电量完成情况公告，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18 亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。其中2Q24 公司境内所属六座梯级电站总发电量约678.71 亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。

来水情况大幅改善，支撑电量高发。在经历2H22-1H23 的枯水期后，2H23 下半年起我国来水逐渐转丰。今年1-5 月，三峡所在的湖北省水电利用小时数达1333 小时，同比高增395 小时。受益于来水情况大幅改善，2024 年上半年，长江上游的乌东德水库与三峡水库来水总量分别为366.60、1479.41 亿立方米，同比偏丰11.40%与19.67%。1H24三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。公司2023 年底蓄水任务顺利完成，金沙江梯级水库蓄能达338 亿千瓦时，六库联调潜力可进一步释放。

发电量同比增加有望支撑公司业绩快速提升。对比1H23 公司发电量1032.14 亿千瓦时(1Q23 及2Q23 分别为555.98、476.16 亿千瓦时)，今年上半年公司发电增量达174.04亿千瓦时。根据2023 年公司境内水电上网电价为0.28128 元/千瓦时计算，剔除增值税因素影响，增发电量为公司带来的税前利润增量可达43.3 亿元。由于向家坝、溪洛渡、乌东德和白鹤滩电站按15%税率缴纳企业所得税，以15%、25%所得税率对以上四座电站及三峡、葛洲坝分别计算，四座有税收优惠减免的电站及三峡、葛洲坝两座电站增发电量分别为88.32 及85.72 亿千瓦时，对应税后增量业绩分别为18.7 及16.0 亿元，合计有望增加公司税后利润34.7 亿元。

受益降息及投资收益提升，公司业绩可进一步增厚。公司有息负债规模超过3000 亿元，得益于公司积极优化债务，一季度财务费用同比减少2.96 亿元，同比下降约10%。降息周期中，长江电力可凭借充沛的现金流，可通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式，减少利息支出。投资收益方面，水电来水情况继续在二季度继续改善，因公司参股诸多水电企业，预计Q2 的投资收益可保持正增长。财务费用节约及投资收益提升有望继续增厚公司净利润。

盈利预测与估值：电量增发、财务费用减少、投资收益提升等多因素共同作用下，公司上半年业绩有望实现快速增长。我们维持2024-2026 年归母净利润预测为332.53、351.17、375.57 亿元，当前股价对应PE 分别为22、20 和19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：来水受天气影响难以准确预测。