皖天然气(603689)：从安徽天然气销量强劲增长 看稀缺省级长输管网的“低波红利”价值

稀缺的安徽省级天然气长输管网资产，“管输费×输气量”的业务模式极为稳定：公司作为安徽省内主要的天然气长输管线业务运营商，先发优势明显。截至2024 年3 月底，建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程的约70%。公司“管输费×输气量”的业务模式极为稳定，2023 年安徽省天然气长输管道管输费核定周期由每年一次调整为每三年一次，进一步增强公司业绩稳定性。

短期管输费下调利空出尽，安徽省经济蓬勃发展下输气量持续增长可期：1)管输费：公司已自2024 年起下调部分支线短输价格，我们认为当前相关影响已逐步释放，公司未来三年由管输费变动带来的业绩波动性较低;2)输气量：公司所处的安徽省已逐渐成为长三角地区西气东输、川气东送、海气西进的多气源供应枢纽，2023 年及2024Q1 受当地光伏玻璃产能投放、新能源汽车工厂建设以及天然气调峰电厂落地带动，安徽省天然气消费量分别同比增长24.5%和27.1%，未来随着相关产业持续发展，公司输气量快速增长可期。

积极回报股东，专注主业同时逐步布局新兴业务：近年来公司维持较大分红力度，持续积极回报股东，2023 年公司派发现金红利总额达1.67 亿元，每股派息达0.35 元，展望未来，相对平稳的资产负债率、较少的在建工程余额以及较为充裕的在手货币资金均为公司维持较高分红比率提供良好基础。同时公司开始进行发展转型，向新能源充电桩业务进行延伸，未来有望迎来更多发展机遇。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为69.52、80.12、93.55 亿元，归母净利润分别为3.75、4.56、5.50 亿元，给予2024 年13xPE，目标价10.14 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：管线资产运营不及预期，管输费波动超预期，盈利预测及行业发展预测不及预期，行业政策落地不及预期，下游行业景气不及预期，转债强赎风险等。