央行"下场"了，意味着什么?

终于，央行出手了!

7月1日，中国人民银行官网发布消息称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行(下称“央行”)决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

消息发出后，国债期货全线跳水转跌，其中，30年期主力合约跌0.6%，10年期主力合约跌0.15%;银行间主要利率债收益率升幅扩大。在此之前，10年期国债收益率已降至2022年4月底以来的历史低点。

央行曾指出，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。对于此次央行将向一级交易商开展国债借入操作，市场人士猜测是央行通过借入操作增大持有的国债规模，为后续在公开市场开展国债卖出做准备。

中信证券首席经济学家明明表示，在10年期国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。

央行出手

截至2024年6月28日，50年期、30年期、10年期中债国债到期收益率分别为2.475%、2.4282%、2.2058%，收益率水平低于2.5%—3%的央行合意水平。

华西证券首席宏观分析师田乐蒙指出，剖析近期央行喊话内容，长期债券收益率合理点位的下限基本指向当前的MLF利率水平，或反映其需求仍是加强政策利率与市场利率的联动性，以防债市“失锚”，政策利率引导力减弱。

面对长期、超长期国债收益率持续走低。央行曾指出，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。中国人民银行行长潘功胜在日前第十五届陆家嘴论坛上也提醒，要关注“一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，再度表达出央行对长债收益率的高度关切。

7月1日上午，10年期国债活跃券240004收益率下行一度至2.21%，30年期国债活跃券230023收益率一度至2.4060%创历史新低。随后，央行于午间发布消息，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，维护债券市场稳健运行。

有何作用

对于人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。中信证券首席经济学家明明表示，此举意味着可能央行近期就会在公开市场开展国债卖出操作。在10年国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。

东方金诚首席宏观分析师王青、研发部总监冯琳指出，央行向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入后，可以将这些国债在公开市场上出售，进而压低相关国债市场价格，推升相关国债收益率。

市场人士认为，央行目前持有的国债规模偏低，因此需要先向一级交易商借入足够规模的国债，方便后续在公开市场卖出国债。

早在2008年金融危机前，海外主要经济体央行就已着手在公开市场开展国债买卖。人民银行虽然在早年间参与国债买卖，但操作频率较低，且规模较小。根据多家市场机构统计，截至2024年2月，央行持有约1.52万亿国债，其中约1.35万亿属于2007年发行的特别国债。这意味着央行从公开市场直接购入的国债规模约为1741亿元。

央行买卖国债定位于拓宽基础货币投放渠道。由于当前持有的国债规模较小，一些市场人士认为，央行首先需要加大对国债的持有规模，才能更好在公开市场买卖国债投放基础货币。

有分析指出，央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，更多还是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，通过在公开市场买卖国债投放基础货币，搭配逆回购、中期借贷便利等操作主动加强流动性管理。

需要注意的是，央行对国债的操作既有买也有卖，灵活性较大，并非单向操作。市场专家认为，作为货币政策和财政政策加强协调的重要体现，顺利推动国债买卖纳入货币政策工具箱还需要双方共同努力，同步研究优化国债的发行节奏、期限结构和托管制度，总的看整个过程将渐进式稳妥推进。

影响多大

随着央行释放将参与国债买卖信号。目前，银行间主要利率债收益率升幅扩大。

近期，人民银行已多次发声提醒，长债收益率不会持续处于低位，投资者在债市高位接盘，未来遭受投资损失的风险很大。王青指出，就引导市场预期，避免中长期国债收益率较大幅度偏离相应政策利率中枢而言，央行此举会比之前的风险提示效果更强。

中邮证券研指出，参考央行国债持仓结构，可能直接卖出操作的难度偏大，持有最长剩余期限为8年的个券存量规模不大，央行历史上也并未操作过买断式回购，实际操作模式有待验证。预计操作规模或难放量，更关注价格引导信号的释放。

“长期和超长期国债的久期较长、对利率波动比较敏感，投资者应防范收益率曲线上端上行所带来的损失。”光大证券首席固定收益分析师张旭对记者说，任何资产的价格都有涨有跌，不可能一直上涨。从历史规律上看，10年期国债收益率回归至MLF利率附近的概率较大。

2018年初至今，我国债券市场已经历过多轮涨跌。张旭提醒，当前的债券市场和2022年第四季度债市调整前有不少相似之处，投资者应避免“高位接盘”带来的风险。

目前，市场对于“债牛”行情如何演绎存在分歧，一些观点认为在经济基本面向好和政府债券供给发力下，债牛行情难以持续。部分观点则强调，“资产荒”下机构配债需求较强格局还将延续。但考虑到当前长期债券估值已偏贵，市场专家均指出，未来债券收益率将趋于震荡，投资者应当树立审慎理性的投资理念。