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淮北矿业(600985):成长中的优质主焦煤供应商 资源价值抬升在望

2024-06-18 08:37:43 中国国际金融股份有限公司   作者: 研究员:陈彦   

投资亮点

首次覆盖淮北矿业(600985)给予跑赢行业评级,目标价23.00 元,基于P/E估值法,对应2024-25 年P/E 为10x、9x。理由如下:

主焦煤:全年供需紧平衡,中长期供给弹性严重不足。我们判断短期铁水产量维持稳定,山西自5 月起加快复产,2-3Q24 产能环比边际增多,但全年维度焦煤供需仍在紧平衡状态,同时下半年建筑用钢需求修复,我们看好优质主焦煤价偏高位运行。中长期看,我国存量焦煤可采年限不足30 年,当前新增产能或具备核增条件矿井集中动力煤,国内焦煤供给弹性不足。进口端增量空间不大,且受国际关系等因素牵制,供给稳定性不强,在近几年优质澳煤进口骤降背景下,我国焦煤呈现结构性、区域性短缺,优质主焦煤供给缺口放大、资源稀缺成为硬约束。未来高炉高质量生产下,强粘结性主焦煤比例有望提升,我们判断主焦煤价具备较强韧性,主焦与配焦煤价差或走阔。

淮北矿业:资源储量、煤质结构、区位兼具优势,新矿井接续产能。

公司背靠安徽国资委,17 对在产矿井均处淮北矿区,临近华东大型钢厂、电厂,区位优势明显。2023 年公司可采储量20.5 亿吨,核定产能3,585 万吨,可采年限约57 年,商品煤产量2,197 万吨,焦精煤产率52%,其中70%以上为优质主焦、肥煤等。2021 年公司投产300万吨信湖煤矿,并预计2025 年末投产800 万吨陶忽图煤矿(6000 大卡动力煤),完成中长期优质产能接续。公司资产质量优异:2023 年经营现金流净额130 亿元,货币资金+交易性金融资产86 亿元,资产负债率为52%,分红率43%,过去五年平均ROE 为23%;2025 年末陶忽图项目落地后公司有望增强分红能力。

看好2024-26 年煤炭量增价稳,煤化工同比减亏。受信湖矿出水停产、以及区域安监影响,2H23 产销量受压制,当前信湖矿有望3Q24复产,同时袁二矿核增产能释放,我们看好2024 年产量稳中略增,2025 年信湖复产后稳态产量2,400 万吨左右(较23 年增9%),2026年陶忽图800 万吨产能释放接续增长。由于需求不振,2023 年公司煤化工业务亏损超13 亿元,随着2024 年乙醇、DMC 产能释放,2024年煤化工业务有望同比减亏,同时公司非煤矿山多点布局,可产砂石骨料矿山拟2024-25 年相继投产,贡献新增量。

我们与市场的最大不同?市场担忧短期需求偏弱的煤价表现,我们看好短期主焦煤价格韧性及中长期主焦煤价值重估。

潜在催化剂:终端需求修复;公司信湖煤矿复产。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-25 年EPS 分别为2.34 元、2.55 元,CAGR 为5%,对应2024-25 年P/E 为8x、7x;我们首次覆盖公司,给予跑赢行业评级和目标价23.00 元,目标价对应2024-25e P/E 为10x、9x,隐含33%上行空间。

风险

需求不及预期;进口煤供给超预期;公司信湖煤矿复产不及预期。




责任编辑: 张磊

标签:淮北矿业