南网科技(688248)：新型储能领军者 拥抱电网数智化大时代

投资要点

源网荷储多点布局，形成技术服务+智能设备双业务条线公司以电源清洁化和电网智能化为主线，聚焦两大技术服务和三大智能设备业务，其中技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务，智能设备包括智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。2021-2023 年，公司营业收入分别为13.85、17.90、25.37 亿元，2020-2023 年营业收入3 年CAGR 为31.55%;2021-2023 年，公司归母净利润分别为1.43、2.06、2.81 亿元，2020-2023 年归母净利润3 年CAGR 为47.81%。

储能系统技术服务业务：背靠南方电网，在手订单充足国内源网侧储能盈利模式持续完善，2024 年是国内储能建设的拐点之年。根据CNESA 预测，2024 年新增装机容量有望达到41.2GW/94.76GWh，同比增长91.6%/103.3%。公司技术实力雄厚，自研电池系统和储能EMS，牵头组建储能国研院，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心，目前创新中心实证项目的备案总规模超过1.3GW/2.3GWh，后续有望展开深度合作。公司背靠南方电网具备资源优势，截至2023 年末，公司储能业务在手订单超过8 亿元，后续公司储能业务有望快速放量。

试验检测及调试服务业务：技术壁垒较高，拓展南网区域内覆盖范围公司同时拥有电源和电网特级调试资质，2023 年收购广西桂能和贵州创星拓展省外市场。试验检测业务技术壁垒较高，公司该业务毛利率始终维持在40%左右。试验检测业务下游应用领域处于高景气周期，2024 年海风建设陆续出现实质性进展，进而推动海上风电检测及调试市场需求。公司已建设16MW/20MVA风电机组并网测试平台，后续有望受益海风快速发展。公司开展传统煤电灵活性改造业务，市场范围拓展到南网区域以外。在电网及用户侧试验检测领域，公司不断扩大南方电网区域品控检测业务范围，品控检测业务市场占有率提升。

智能设备业务：电网数智化建设赋能，低空无人机巡检系统领跑行业1)智能配用电设备：自主研发丝路“InOS”操作系统，实现智能配用电终端操作系统的国产替代。目前基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，公司积极开拓非股东市场，市场份额稳步提升。2)智能监测设备：持续领跑广东市场，在国网上海、山东国核实现零突破;3)机器人及无人机：公司“慧眼”无人化巡检技术行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，2023 年首获国网江苏、湖北试点许可，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。公司新型储能业务有望快速放量，试验检测及调试业务实现跨区域突破且下游应用领域高景气，智能设备有望受益电网数智化需求加速。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.45、6.01、7.77 亿元，对应EPS 分别为0.79、1.06、1.38 元，对应PE 分别为36、27、21 倍。2024 年可比公司平均PE 为44 倍，我们给予公司2024 年行业平均PE 44 倍，对应目标市值195 亿元，当前市值有20.49%的上涨空间，给予“买入”评级。

风险提示：储能行业需求不及预期、行业竞争加剧、电网投资不及预期等。