比亚迪(002594)：盈利能力持续提升 市场份额再创新高

投资事件

(1) 2023 年，公司实现营业收入 6023.15 亿元，同比增长 42.04%;归母净利润300.41 亿元，同比增长 80.72%;拟向全体股东每 10 股派发现金红利 30.96元。

(2) 2024 年一季度，公司实现营业收入1249.44 亿，同比增长3.97%;归母净利润45.69 亿，同比增长10.62%。

投资要点

2023 年业绩创新高，盈利能力不断提升

2023 年第四季度公司营业收入1800.41 亿元，同比增长15.14%;归母净利润86.74 亿元，同比增长18.64%。2023 年公司毛利率 20.21%，同比增长3.17 个百分点;净利率5.20%，同比增长1.02 个百分点。费用率方面，2023 年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.19%、2.23%、6.57%和-0.24%。

国内：市场份额稳步提升，领先技术构筑品牌壁垒2023 年公司汽车销量快速提升，全年新能源汽车销量达到302 万辆，同比增长62%，在国内新能源汽车市占率提升至31.9%(中汽协数据)，同比增长4.8 个百分点。此外，公司技术研发持续发力，2023 年先后发布「易四方」架构、「云辇」智能车身控制系统、「天神之眼」及「DMO」超级混动越野平台关键技术等。

海外：车型和生产同步出海，品牌布局逐渐完善2023 年公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等 50 多个国家和地区，获得多国新能源汽车销量冠军。2023 年3 月公司在墨西哥推出汉EV、唐EV、元PLUS 三款纯电动车型;2023 年6 月公司在阿联酋正式推出通过本地化和高温测试的元 PLUS;2023 年9 月公司宣布海豹正式在欧洲上市。此外，公司积极开拓产能布局，2023 年3 月公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂正式奠基，并在7 月、12 月分别宣布在巴西建设大型生产基地综合体、在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地。

盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球电动汽车的龙头企业，海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。我们维持2024-2025 年归母净利润分别为379.46 亿和487.93 亿元，新增2026 年预测是577.37 亿元，对应EPS 分别为13.04、16.77 和19.85 元，对应PE 分别为17、13 和11 倍。维持“增持”评级。

风险提示

新车销量不及预期、市场竞争加剧、上游材料价格上升、海外市场风险等。