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中国神华(601088):煤电业务运行稳健 高分红凸显长期投资价值

2024-05-20 08:58:36 华福证券有限责任公司   作者: 研究员:王保庆  

投资要点:

事件:公司近期发布2024 年一季报及2023 年报:2024 年Q1 公司实现营业收入876.47 亿元,同比+0.7%/环比-3.3%;实现归母净利润158.84 亿元,同比-14.7%/环比+39.0%;实现扣非归母净利润164.6 亿元,同比-11.2%/环比+9.3%。2023 年公司实现营业收入3,430.74 亿元,同比-0.4%;实现归母净利润596.94 亿元,同比-14.3%;实现扣非归母净利润628.68 亿元,同比-10.6%。

发挥资源禀赋优势,24 年Q1 煤炭产销实现增长1)量:2024 年煤矿生产安监形势趋严,在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势,Q1 煤炭产销分别为8,130/11,710 万吨,同比+1.5%/+8.8%;其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为50%/31.3%/13.8%/4.9%,分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2)由于煤价运行偏弱,公司Q1 煤炭销售平均价格(不含税)为573 元/吨,同比下降7.7%。3)利:Q1 自产煤单位生产成本为190.6 元/吨,同比+12.5%;煤炭业务毛利率为28.9%,同比-4.8pct。

发电业务持续扩张,24 年Q1 发电量继续上涨1)量:2024 年Q1 发电量/售电量分别为553.5/521.6 亿千瓦时,同比分别+7.0%/+7.0%;Q1 发电装机总容量达44,801 兆瓦,Q1 新增装机容量167 兆瓦,其中光伏发电新增87 兆瓦;发电平均利用小时数为1,236 小时,同比-3.7%。2)平均售电价409 元/兆瓦时,同比-2.6%。3)利:发电业务平均售电成本364.8元/兆瓦时,同比-3.0%;毛利率为16.9%,同比+0.8pct。

一体化优势凸显,23 年煤炭业务保持稳健,发电业务盈利提升1)量:2023 年煤炭产/销量分别为3.2/4.5 亿吨,同比+3.5%/+7.7%;其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%,分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct;发电量/售电量分别为2,122.6/1,997.5 亿千瓦时,同比+11.0%/+11.1%。2)煤炭销售平均价格(不含税)为584 元/吨,同比下降9.3%;平均售电价414 元/兆瓦时,同比-1%。3)煤炭业务毛利率为32.04%,同比-3.88pct;发电业务毛利率为16.91%,同比+2.6pct。

持续稳定进行回报投资者,高比例分红长期投资价值彰显公司持续高水平回报投资者,2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利22.6 元(含税),共计派发现金红利449.03 亿元(含税),占归母净利润的75.2%。2020-2022 年,公司分红率分别为91.88%、100.4%和72.77%,分红比例持续领先行业平均水平。

盈利预测与投资建议

由于公司一体化优势凸显,盈利表现稳健,煤炭业务实现低成本运营,发电业务持续扩张, 上调公司24-25 年、新增26 年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3 亿元,前值24-25 年归母净利为606.71/633.66 亿元,对应EPS 为3.09/3.22/3.35 元/股。考虑到公司一体化运营,拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势;且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强,持续稳定高比例分红彰显长期投资价值;叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的“中特估”央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时,考虑到公司估值正在重塑,上调公司至“买入”评级。

风险提示

(1)煤炭消费不及预期;(2)煤炭进口超预期;(3)市场电价不及预期。




责任编辑: 张磊

标签:中国神华