平高电气(600312)：业绩超预期 高压产品贡献利润增长

事件描述

公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收20.44 亿元，同比增长4.47%，归母2.30 亿元，同比增长52.69%，扣非2.28 亿元，同增49.11%。业绩超市场预期。

事件评论

收入方面，公司一季度营收同比增长相对较小，预计主要由于工程项目交付节奏问题。在新能源电源快速建设的推动下，国网220KV 及以上电压等级的一次设备招标量2022 年开始增长较快，并且近几年特高压也迎来建设快速推进阶段，平高电气作为开关类产品龙头企业，在特高压交流和特高压直流市场拥有较高份额，充分受益主网建设景气。预计随着二三季度电网工程建设高峰来临，公司营收有望达到更高的增速水平。

利润率方面，公司一季度综合毛利率达到25.22%，同增4.44pct，预计主要系产品结构和产品设计优化带来的提升。费用率方面，公司一季度费用率有所上升，三费率整体达到11.06%，同比提升1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比提升0.27pct，管理费率达3.21%，同比降低0.08%，研发费率达3.57%，同比提升0.92pct。最终，公司整体销售净利润率达到12.64%，同比提升3.72pct，利润率明显提升。公司一季度经营净现金流达0.9 亿元，同比提升137%，现金流表现依然稳健。

展望未来，我们认为公司高压主网、中低压配网、海外业务有望迎来多线共同发展，支撑公司持续成长。1)主网方面，特高压建设仍具备持续性，进一步保持公司高等级产品收入体量。2)中低压配电网预计未来建设有望迎来拐点，主要原因在于随着分布式新能源和新型用电设施的快速发展，国内配电网的压力越来越大，急需进行改造提升，平高电气通过天津平高、上海天灵、平高通用形成了完善的配电网产品布局，未来公司配网板块收入也有望实现显著增长。3)海外市场方面，我们认为在能源转型、智造升级、欧美旧改的推动下，海外电网投资未来增长提速概率较大，未来发展空间可观。

考虑24 年特高压项目产品陆续交付，公司产品、利润结构有望进一步改善，我们预计公司24 年归母约11 亿元，对应PE 估值约18.8 倍。继续推荐。

风险提示

1、国内电网投资不及预期;

2、海外业务进展不及预期。