通威股份(600438)：产品品质、成本优势显著 轻装上阵静待行业回暖

核心观点

公司发布了2024 年报和2023 年一季报，2023 年公司归母净利润为135.74 亿元，2024 年Q1 公司归母净利润为-7.87 亿元。公司硅料产能稳步落地，技术迭代+规模优势下公司成本持续下降，品质持续提升。TOPCon 电池产能快速落地，产品转换效率、良率、非硅成本等指标全面领先，多技术路线并行研发，行业领先地位稳固。组件业务蓬勃发展，2023 年出货量成功跻身全球前五。公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固。

事件

公司发布了2023 年报和2024 年一季报，2023 全年公司营业收入为1391.04 亿元，同比下降2.33%，归母净利润为135.74 亿元，同比下降47.24%;2024Q1 单季度公司营业收入为195.7 亿元，同比下降41.13%，环比下降29.31%，2024Q1 单季度公司归母净利润为-7.87 亿元，同比下降109.15%，环比增长71.16%。

简评

硅料产能稳步落地，技术迭代+规模优势下公司成本持续下降，品质持续提升。

硅料产能稳步落地，截止2023 年底，公司硅料产能来到45 万吨/年，在建项目40 万吨，预计将在2024 年Q2-Q3 陆续落地，公司当前是产能最大的多晶硅供应商。2023 年公司硅料销售38.72 万吨，同比增长50.76%，对应市占率约为30%。

硅料成本持续下降，公司单万吨投资成本已经下降至5 万元/吨，各项消耗指标也持续降低，2023 年公司平均生产成本已经下降至4.2 万元/吨以内。同时公司还在内蒙和四川配套了工业硅项目，有助于提升供应链安全。

2023 年由于硅料产能迅速释放，硅料价格快速下降，公司硅料毛利率从2022 年的76.96%下降到了2023 年的57.16%，但单吨净利依然超过4.5 万元/吨，展现出强劲的抗风险能力。

硅料品质持续提升，当前公司N 型产品月度产出占比已经超过90%，可用于半导体产业的1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货。

TOPCon 电池产能快速落地，产品转换效率、良率、非硅成本等指标全面领先，多技术路线并行研发，行业领先地位稳固。

PERC 产线充分计提减值，轻装上阵迎接N 型时代。截止2023 年底，公司电池产能已经来到90GW/年，其中TOPCon 电池产能约为25GW。考虑2023 年以来PERC 电池盈利能力持续下降，TOPCon 电池片已经成为市场主流，基于谨慎性原则，公司对PERC 电池产能计提了减值准备——2023 年公司计提固定资产及技改工程减值准备47.3 亿元;

TOPCon 电池持续扩产，2024 年公司将逐步完成约38GW PERC 产能改造，并将分别在眉山和双流基地新增16、25GWTOPCon 电池产能，预计年底公司TOPCon 电池产能将超过100GW/年;? N 型电池占比快速提升，2023 公司电池销量为80.66GW(含自用)，同比增长68.11%，其中TOPCon 电池占比15%左右，Q1 进一步提升至50%左右。

公司TOPCon 电池多指标行业领先，2023 年公司TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术，最新量产转化效率达到26.26%，非硅成本下降至0.16 元/W 左右;组件业务蓬勃发展，2023 年出货量成功跻身全球前五。

2023 年是公司布局组件业务的首个完整经营年度，2023 年公司组件销量为31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五;

公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产，倚靠数字化、信息化、智能化产线打造及全面质量管理体系，公司组件生产运营效率、产品品控能力均处于行业一线水平;? 海外市场持续推进，公司聚焦全球化品牌传播、重点市场渠道完善、空白市场开拓和核心客户维护，连续上榜BNEF Tier1 名录，建立了行业领先的自硅料到组件的全供应链溯源体系，完成首个100MW 海外地面电站等重点项目签约，正式迈入全球重要组件供应商行列。

投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.17、54.9、76.02 亿元，同比增速分别为-88.83%、262.01%、38.47%，每股收益分别为0.34、1.22、1.69 元，对应5 月15 日收盘市值的PE 分别为66.08、18.25、13.18 倍。

风险提示：1、硅料行业竞争加剧。2024 年硅料过剩风险较大，导致硅料价格迅速下跌，尽管公司成本优势显著，但短期硅料库存持续积累，竞争加剧可能导致硅料业务出现亏损;2、电池、组件单W 净利下降的风险。

由于硅料产能释放和终端需求从高增长逐步恢复常态，2023 年以来主产业链产品价格持续下降，叠加电池、组件产能快速扩张，目前盈利均面临较大压力，可能影响公司归母净利润;3、光伏终端需求不及预期的风险。我们预期未来光伏行业常态增速在20-30%，但若由于电网消纳或其他环节出现瓶颈导致行业需求不及预期，公司硅料、电池、组件产品销售量可能也会受到影响;4、信用评级下调风险。惠誉国际将通威股份有限公司主体信用评级维持在BBB-不变，评级展望下调至负面。