晶澳科技(002459)：N型产能有序落地 产销规模稳健扩张

投资要点

新增产能有序释放，业绩实现稳步增长

2023 年，公司实现营业收入815.56 亿元，同比增长11.74%;实现归母净利润70.39 亿元，同比增长27.21%;实现销售毛利率18.13%，同比提升3.35pct;实现销售净利率8.82%，同比提升1.23pct。2024Q1 公司实现营业收入159.71 亿元，同比下降22.02%，环比下降25.97%;实现归母净利润-4.83 亿元，同比下降118.70%，环比下降275.79%;毛利率5.06%，环比下降8.17pct，净利率-3.86%，环比下降4.90pct。2023 年全球光伏装机再创新高，光伏行业整体保持快速发展态势，公司立足全产业链一体化，电池、组件产能有效释放，业绩实现稳步增长。

供应链管理持续优化，产销规模稳健扩张

2023 年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入781.75 亿元，同比增长11.13%，实现毛利率18.28%;实现光伏组件产量59.95GW，同比增长49.72%;实现销量53.15GW，同比增加39.47%，产销均实现高速增长;在利润方面，公司光伏组件单位售价为1.47 元/W，同比下降20.32%;单位毛利为0.27 元/W，同比增加1.77%。2023 年，公司加大市场销售力度，优化供应链管理，提升研发工艺技术水平，推出人才激励计划，经营业绩持续稳健增长。

国内预期项目稳健落地，海外市场进一步拓展截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n 型电池产能超57GW。2023 年越南2.5GW 拉晶及切片、包头20GW 拉晶及切片、宁晋10GW 切片、扬州20GW 电池等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。越南5GW 电池、美国2GW 组件、鄂尔多斯高新区30GW 拉晶及硅片等新建项目按计划推进，预计2024 年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。公司立足光伏产业链一体化生产，随着公司新增产能有序落地以及全球化战略布局的稳步推进，规模优势将进一步增长，继续业内领先。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N 型产品布局领先，考虑到组件价格处于历史低位，公司盈利阶段性承压，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.98、50.03、74.61 亿元(下调前公司2024-2025 年归母净利润分别为116.15、139.32 亿元)，对应EPS 分别为0.75、1.51、2.25 元，PE 分别为19、10、6 倍。

风险提示：下游需求不及预期;原材料价格波动风险;国际贸易政策波动