九丰能源(605090)深度研究报告：一主两翼完善布局 综合能源服务商扬帆起航

深耕清洁能源，一主两翼构建综合业务体系。公司以LNG、LPG 清洁能源业务起步，经过30 多年的发展，通过清洁能源产业链的横向和纵向延伸，目前已逐步构建起了“一主两翼”的业务发展格局，形成“清洁能源—能源服务—特种气体”三大板块高效协同发展的业务体系，实现综合能源“端到端”的全产业链布局，综合竞争力持续增强。

清洁能源：立足主业，能源转型趋势赋予时代机遇。随着全球LNG 供给端的逐步宽松、运输端的运力提升以及需求端接收站能力的快速扩容，LNG 销售及资源匹配业务预计将逐步进入景气上行周期。2023 年国内天然气表观消费量约3900 亿方，2040 年需求峰值有望达6100 亿方，增量空间可观。公司通过完善的资源池布局、高效的资源配置及稳定的顺价能力构建起了清洁能源业务的竞争优势，其中海气长约为公司的核心资源，目前与马石油和ENI 签订的每年协议量约100 万吨左右，后续将择机扩充长约规模;下游客户实行精准资源匹配，终端用户销售比重稳步提升;过往8 年的LNG 平均吨毛利维持在500 元以上，顺价能力稳定且享受华南高毛利市场溢价。

能源服务：稀缺优质资产，提升综合能源服务商价值创造力。公司主要通过能源物流与能源作业开展综合服务。能源物流板块主要依托自有的船舶、接收站、漕运等核心资产，公司目前自主控制8 艘运输船，在建船舶全部投运后年周转能力预计将达400-500 万吨;同时公司拥有华南地区唯一的民营接收站，LNG+LPG 合计周转能力达300 万吨，后续窗口期业务有望贡献增量。能源作业服务包括回收处理及辅助排采，为上游资源方提供井口天然气回收处理及低产低效天然气井增产服务，目前公司合计控制的井上陆气资源已近100 万吨，井下治理井口数亦处于快速放量阶段。伴随国内天然气的增储上产，公司能源作业板块有望实现快速增长，贡献较稳定回报的同时构建较强的业务壁垒。

特种气体：高壁垒终端应用，提供未来成长新动能。氦气凭借优异的理化性质在半导体、光纤、低温及航天领域实现较快需求增长，国内自主安全供应重要性凸显。公司依托内蒙森泰LNG 公司建立BOG 提氦装置，目前拥有高纯度氦气产能36 万方/年，目前正同步推进新提氦工厂的产能建设，并积极布局进口液氦槽罐等资产，后续有望实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障。在终端应用方面，公司连接上游资源及下游终端零售气站，并在海南文昌布局国内首个商业航天发射场的特气配套项目，业务壁垒持续深化。后续公司在航天特气领域拥有较大的成长空间，并为公司业务发展增添新动能。

投资建议：首次覆盖，给予公司“强推”评级。我们预计公司2024-2026 年可分别实现归母净利润15.37、17.76、20.06 亿元，对应EPS 分别为2.43、2.81、3.17 元，当前市值对应PE 分别为11x、9x、8x。采用相对估值法，考虑到公司能源服务业务的稀缺性以及特种气体业务的高壁垒及高成长性，后续二者的利润贡献占比预计将持续提升。我们给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价36.45 元，首次覆盖，给予“强推”评级

风险提示：天然气价格大幅波动、采购模式调整、项目建设及投产不及预期、汇率波动风险。