皖能电力(000543)：归母净利同比高增 煤价下行助力业绩弹性释放

核心观点

2023 年，公司实现营业收入278.67 亿元，较上年同期增加8.26%(调整后，下同)，公司营业收入同比增长主要系装机规模提升带动上网电量增长19.12%。2023 年，公司实现归属于母公司股东的净利润14.30 亿元，同比增加186.37%，主要系燃煤价格下行带动公司电力业务毛利率改善。2023 年，电力业务毛利率达7.69%，同比提高5.72 个百分点。电价方面，2023 年公司含税上网电价为0.4556 元/千瓦时，同比下降2.34%。考虑到安徽省的经济与用电量增长较快，电力供需格局偏紧，我们预期公司2024 电价有望维持高位。2023 年，公司投资收益约为13.58 亿元，同比增长约56.34%，主要系参股公司利润增长带动投资收益提升。目前动力煤价格呈下行趋势，公司煤电盈利有望持续回升，叠加投资收益利润贡献，公司2024 年业绩有望继续提升。

事件

公司发布2023 年年度报告

2023 年，公司实现营业收入278.67 亿元，较上年同期调整后增加8.26%(调整后，下同);归属于母公司股东的净利润14.30 亿元，较上年同期增加186.37%;基本每股收益为0.63 元/股，同比增长186.36%;加权平均净资产收益率为10.38%，较上年同期增加6.87 个百分点。

简评

电力毛利率同比改善，归母净利润大幅增长

2023 年，公司实现营业收入278.67 亿元，较上年同期增加8.26%(调整后，下同)，公司营业收入同比增长主要系装机规模提升带动上网电量增长19.12%。2023 年，公司实现归属于母公司股东的净利润14.30 亿元，同比增加186.37%，主要系燃煤价格下行带动公司电力业务毛利率改善。2023 年，电力业务毛利率达7.69%，同比提高5.72 个百分点。2023 年，皖能集团将皖能环保公司51%股权注入公司，纳入公司财务报表合并范围，合并报表数据追溯调整。分业务来看，公司发电、煤炭、运输和垃圾处理业务分别实现营业收入204.17、64.32、4.82 和2.40 亿元，同比变化+15.27%、-11.83%、+12.58%和-9.16%。期间费用率方面，2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.09%、0.62%、0.72%和2.97%，同比变化+0.04、+0.10、-0.31 和-0.05 个百分点。

公司销售费用率同比增长主要系销售人员增加导致薪酬增长。现金流方面，公司2023 年经营活动产生的现金流量净额16.96 亿元，同比减少53.21%，主要系收到税费返还减少以及支付商品款、职工薪酬、税费同比增加;投资活动现金流量净额为-67.75 亿元，同比增长33.40%，主要系购建固定资产以及股权投资支付的现金同比增加。2023 年，公司拟派发股息0.22 元/股，分配总额占可供分配归母净利润的38.22%。2023 年，公司计提减值损失1.30 亿元，其中资产减值和信用减值分别为1.22 和0.08 亿元。公司资产减值损失主要系公司对固定资产进行清查，因大修理、技改对拟报废资产计提固定资产减值1.21 亿元以及计提存货跌价准备76.54 万元，公司信用减值损失主要系应收账款信用损失预估，其中应收账款坏账损失455.39 万元，其他应收款坏账损失350.85万元。

装机增长带动电量抬升，上网电价有望维持高位截至2023 年末公司控股发电装机容量为1494 万千瓦，其中经营期装机1138 万千瓦，建设期装机356 万千瓦。

2023 年，公司新投产机组215 万千瓦，较年同期增长216.18%。电量方面，2023 年，公司实现发电量512.6 亿千瓦时，同比增长18.93%;实现上网电量482.2 亿千瓦时，同比增长19.12%。电价方面，2023 年公司含税上网电价为0.4556 元/千瓦时，同比下降2.34%。考虑到安徽省的经济与用电量增长较快，电力供需格局偏紧，我们预期公司2024 年电价有望维持相对高位。利用小时数方面，公司2023 年实现利用小时数4970 小时，同比增长4 小时。

动力煤价格呈下行趋势，公司业绩弹性有望进一步释放，维持“买入”评级投资收益方面，2023 年，公司投资收益约为13.58 亿元，同比增长约56.34%，主要系参股公司利润增长带动投资收益提升。2023 年，皖能集团将皖能环保公司51%股权及所持响洪甸、琅琊山、天荒坪、响水涧4 家抽水蓄能公司股权注入公司，并承诺在符合条件情况下以合理方式将火电等发电业务类资产逐步注入公司，公司装机规模有望继续提升。目前动力煤价格呈下行趋势，公司煤电盈利有望持续回升，叠加投资收益利润贡献，公司2024 年业绩有望继续提升。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为24.16 亿元、26.11 亿元、29.79 亿元，对应EPS 分别为1.07 元/股、1.15 元/股、1.31 元/股。

风险分析

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。敏感性测算结果显示，当公司 24 年平均上网电价较预测值上涨/下跌 5%时，24 年归母净利润较预测值变动+39.17%/-39.17%。

煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达 100%(排除进口煤)的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。