淮北矿业(600985)：23年业绩平稳分红提升 煤焦化多轮驱动成长可期

事件描述

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现归母净利润62.25 亿元，同比下降11.21%。单四季度业绩11.66 亿元，同比下降35.0%，环比下降20.7%。公司每10 股拟派发现金股利10元(含税)，共计26.52 亿元，分红比例为42.60%，按4 月3 日收盘价计算股息率5.6%。

事件评论

全年业绩及分红符合预期，Q4 业绩回落或主要和信湖矿停产导致量减本增有关。

1)产销量：受安徽地区安监趋严、信湖煤矿渗水临时停产影响，2023 年公司商品煤产销量分别为2197.34、1783.20 万吨，同比分别-92.94 万吨(-4.1%)、-99.16 万吨(-5.3%)。

其中23Q4，公司实现商品煤产量522.6 万吨、销量403.6 万吨，分别同比+28.6 万吨(+5.8%)、+45.4 万吨(+12.7%)，环比-19.5 万吨(-3.6%)、+5.6 万吨(+1.4%)。分品种看，2023 年公司焦煤/动力煤/中煤/煤泥产量分别为1145.0/583.5/249.3/219.5 万吨，同比分别+16 万吨(+1.4%)/-36 万吨(-5.8%)/+3 万吨(+1.0%)/-75 万吨(-25.5%)。

2)价格：受焦煤市场价及长协价的下降影响，2023 年吨煤售价1181 元/吨，同比-49 元/吨(-4.0%)。分品种看，焦煤1875 元/吨，同比-199 元/吨(-9.6%);动力煤567 元/吨，同比基本持平;中煤/煤泥分别为309/196 元/吨，分别同比-79 元/吨(-20.3%)/-4 元/吨(-2.1%)。单23Q4 来看，23Q4 公司焦煤、1/3 焦煤车板价分别为2045 元/吨、1810 元/吨，环比分别增加+150 元/吨(+7.9%)、+150 元/吨(+9.0%)。

3)成本：公司持续推进降本节支、智能化改造，2023 年吨煤销售成本598 元/吨，同比-15 元/吨(-2.4%)。分品种看，焦煤874 元/吨，同比-73 元/吨(-7.7%);动力煤433 元/吨，同比-3 元/吨(-0.7%);中煤/煤泥分别为144/95 元/吨，分别同比-33 元/吨(-18.7%)/+3 元/吨(+3.4%)。

4)盈利：量价齐减下，公司全年煤炭营业收入206.81 亿元(抵消后)，同比-11.53 亿元(-5.3%)。由于价格跌幅高于成本降幅，2023 年公司吨煤毛利584 元/吨，同比-35 元/吨(-5.6%);煤炭毛利101.18 亿元(抵消后)，同比-6.0%，毛利率48.9%，同比-0.4pct。

确定性量增+煤化工推进+非煤矿山建设，多轮驱动中长期成长可期。煤炭板块量增确定性较强，袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨，800 万吨/年陶忽图矿预计将于2025年底建成投产。煤化工板块随着60 万吨/年甲醇综合利用制乙醇(预计2024 年6 月投产)、10 万吨/年DMC(预计2024 年10 月完工)等煤化工项目逐步落地，化工利润有望持续改善。非煤矿山板块多点布局，可产砂石骨料的非煤矿山24-25 年将相继建设投产，带来新的利润增长点。由此，在煤炭+化工+砂石骨料多轮驱动下，公司中长期成长可期。

投资建议与估值：预计公司2024-2026 年EPS 为2.31 元、2.47 元、2.72 元，对应2024年4 月3 日收盘价PE 分别为7.58 倍、7.09 倍和6.44 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。