兖矿能源(600188)：23年量价双减业绩下降 国内外量增贡献中期成长

事件描述

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现归母净利润201.4 亿元，同比下降39.6%。单四季度业绩45.2 亿元，同比提升24.1%(追溯调整前)，环比下降0.5%。公司拟每10 股送红股3 股，并每10 股派发现金股利14.90 元(含税)，现金分红金额共计110.85 亿元，分红比例为55.04%，按4 月3 日收盘价计算股息率6.1%。

事件评论

量价双减成本抬升，煤炭盈利回落。具体来看：1)产销：减量来自焦煤及贸易煤。2023年，公司商品煤产量13211 万吨，同比+80 万吨(+0.61%);销量12702 万吨，同比-842万吨(-6.21%)。分煤种来看，自产动力煤/冶金煤产量分别为10675/2536 万吨，同比+1%/-1%;自产动力煤/冶金煤销量分别为9537/2560 万吨，同比-0.4%/-5%;贸易煤销量605 万吨，同比-53%。分地区来看，国内/国外自产煤产量分别为9324/3887 万吨，同比-4%/+13%;国内/国外自产煤销量分别为8254/3843 万吨，同比-7%/+13%。2)价格：

售价跟随国内外煤价回落。2023 年，港口动力煤/主焦煤市场均价965/2283 元/吨，同比-24.0%/-19.6%;澳大利亚NEWC5500 大卡动力煤均价106 美元/吨，同比-40.6%;澳大利亚峰景矿硬焦煤价格310 美元/吨，同比-19.5%。公司综合售价803 元/吨，同比-275元/吨(-25%)。分煤种来看，自产动力煤/冶金煤售价分别为602/1467 元/吨，同比-27%/-16%。贸易煤售价1162 元/吨，同比-23%。分地区来看，国内/国外自产煤售价分别为671/1031 元/吨，同比-19%/-34%。3)成本：国内量减及海外排水复产支出增加导致成本抬升。2023 年，公司吨煤营业成本约420 元/吨，同比-46 元/吨(-10%)。分类型来看，自产煤/贸易煤吨煤成本分别为383/1166 元/吨，同比+6%/-21%。分地区来看，国内/国外自产煤吨煤成本分别为300/560 元/吨，同比+3%/+5%。4)盈利：海外毛利降幅较大体现弹性。2023 年，公司实现吨煤毛利383 元/吨，同比-228 元/吨(-37%)。分类型来看，自产煤/贸易煤吨煤毛利分别约402/-5 元/吨，同比分别-40%/-117%。分地区来看，国内/国外自产煤吨煤毛利分别为370/471 元/吨，同比-30%/-55%。5)分红：符合公司保底分红承诺。公司在分配有关会计年度的税后利润时，以中国和国际两种会计准则的税后利润孰低者为准。H 股23 年度归母净利润177.79 亿元，每股收益2.39 元，每股股息1.49元，计算分红比例62%，符合公司2023-2025 年保底分红比例60%的承诺。

中长期高成长+高股息优势突出。中长期来看，考虑到24 年兖煤澳洲权益产量有望继续恢复性增长50-450 万吨、180 万吨万福煤矿预计投产、陕蒙地区石拉乌素及营盘壕矿井产能继续爬坡，25-26 年新疆能化五彩湾一期及二期各1000 万吨分别投产，公司未来3年产销量CAGR 约4%。叠加国内外煤价振幅收敛趋于稳定、23-25 年承诺保底分红比例达60%、集团仍存资产注入预期，综合来看，未来兖矿能源高成长+高股息优势突出。

投资建议与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润180/191/194 亿元，对应2024 年4月3 日收盘价计算PE 为10.1/9.5/9.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。