平高电气(600312)年报点评报告：业绩高增 龙头强者恒强

事件：公司发布年报。公司2023 年实现营业收入110.77 亿元，同比+19.44%，归母净利润8.16 亿元，同比+284.47%，扣非归母8.07 亿，同比+303.54%。其中Q4 实现营收36.3 亿元，同比+15.4%，环比+38.4%，归母净利润2.63 亿元，同比+678.18%，环比+20.1%，扣非归母2.60 亿，同比+700.5%，环比+20.4%。

公司业绩大幅高增，行业龙头尽展风采。

收入划分：高压板块不断发力，国际业务迅猛拓宽。

2024 年公司高压板块实现营收61.55 亿元，同比+23.67%。未来随着公司高压板块“四化”推进叠加平顶山、天津、上海等产业基地产能充分释放规划产能，收入有望进一步高增。配网板块实现营收29.09 亿元，同比-2.19%。运维检修11.74亿元，同比+14.92%。国际业务表现抢眼，公司依托国际工程开展海外电力工程总承包业务，该板块全年营收达7.24 亿元，同比+261.1%。

盈利性：毛/净利率大幅上涨，期间费用率整体稳定。

1、公司2023 年毛利率达21.09%，同比+3.88pcts，公司2023 年净利率达8.31%，同比+5.07pcts，毛/净利率实现大幅上涨。按照各板块看，2024 年公司高压板块毛利率达22.9%，同比-1.51pcts。配网板块毛利率达16.74%，同比+5.26pcts，主要是配电网业务通过实施技术标准化降本增效、优化产业结构等措施，效率效益实现新提升。国际板块毛利率达9.15%，扭亏为盈。运维检修毛利率29.77%，同比+3.96pct。

2、公司2023 年整体期间费用率为10.88%，同比-1.1pcts。管理费用下降明显，同比-18.57%;聚焦研发创新，研发费用同比+33.72%;公司加大市场开拓力度，营销费用同比+19.57%。

新签合同同比增长44.20%，24 年营收有望持续攀升。

1、电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。公司特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先。配网协议库存14 个省份所投标段占有率保持领先，17 个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。

2、公司公布2024 年经营计划，2024 年预计实现营业收入120-130 亿元，同比+8.33%-17.36%，公司业绩有望持续高攀。

2024 年电网开启全面建设，平高电气有望充分受益。①特高压在2023 年核准开工4 直情况下，2024 年有望持续迎来4 条直流核准开工，2024 年整体特高压在建规模有望达8 条，公司作为特高压GIS 龙头，有望率先获益。②主网网架建设，特高压需要主网网架建设进行匹配，对应增加所需高压开工等设备，2023 年国家电网输变电设备集1-6 批总金额677 亿元，同比+25%。③配网建设提上日程，公司开关覆盖72.5～1100kV 开关/断路器、10kV 高效节能配电变压器、智能配电自动化终端等配网产品，匹配配网建设需求。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.07/14.41/17.51 亿元，同比+35.7%/30.2%/21.5%;对应PE 估值分别为17.2x/13.2x/10.9x。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。