九丰能源(605090)：一主两翼持续深化 能服+特气加速成长

事件：公司发布2023 年业绩公告，2023 年公司实现营业收入265.66 亿元，同比增长10.91%;实现归母净利润13.06 亿元，同比增长19.82%;扣非后归母净利润13.35 亿元，同比增长26.25%;基本每股收益2.11 元。单Q4 实现收入70.27亿元，同比增长87.6%，归母净利润1.75 亿元，同比增长17.29%。

气价下降提振下游需求，LNG 销量大幅增长。2023 年，公司LNG 业务实现收入146.9 亿元，yoy+18.64%，毛利率7.28%，yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升，2023 年LNG(含PNG)销气量可比口径下同比增长超30%，达227.6 万吨，单吨毛利保持基本稳定。资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成，2023 年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂LNG 产量超60 万吨，成为内陆资源压舱石。销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。

LPG 单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。2023 年公司LPG业务实现收入88.09 亿元，yoy-15.03%，毛利率5.56%，yoy+0.48pct，销售量191 万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕LPG 市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司LPG 业务有望实现稳定增长。

能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。2023 年公司能源作业&物流服务分别实现收入15.58/2.8 亿元，毛利率分别为19.28%和32.05%，合计收入占比6.9%，毛利润合计占比19%。(1)辅助排采方面：随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至2023 年，公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超 110 口，2024 年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100 口低产低效井辅助排采项目。(2)回收处理方面：商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点，2023 年实现配套服务作业量为38 万吨，公司具有加工处理的LNG 的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利”两方面提升能服业务的稳定性。

特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。2023 年，特种气体实现收入1.6 亿，其中氦气0.49 亿，氢气及其他1.1 亿，毛利率分别为83.85%、21.79%，销售量分别为31 万方(占国产氦气产量的比例10%)、5258 万方，销售量同比增速达2984%、100%。公司相继完成正拓气体等项目收购后，前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超800 家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。

投资建议与估值：根据公司2023 年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026 年预测，预计公司2024-2026 年收入分别为294.43 亿元、316.32 亿元、330.02 亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08 亿元、17.64 亿元、20.27 亿元，增速分别为15.5%、17 %、14.9%。对应PE 分别为11.2X、9.6X、8.3X。维持“买入”投资评级。

风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。