宝丰能源(600989)：现代煤化工标杆 高弹性内蒙项目兑现在即

报告摘要：

现代煤化工标杆 企业，构建完整的煤化工循环经济产业链。公司以煤炭采选为基础，形成了烯烃、焦炭和精细化工产品三大业务板块，构建了完整的煤化工循环经济产业链。截至2023 年底，公司拥有聚乙烯产能100 万吨/年、聚丙烯产能110 万吨/年、焦炭产能700 万吨/年、煤矿产能820万吨/年，待内蒙烯烃项目达产后公司聚烯烃产品总规模有望达到520 万吨/年。

煤制烯烃前景广阔，公司具备成本优势。煤制烯烃是优选的烯烃路线，首先，煤制烯烃固定成本占比较高，在能源价格较高阶段成本优势显著;其次，煤制烯烃符合我国“富煤贫油少气”的能源供应特点;最后，国家加大对煤化工项目的审批门槛，存量项目价值凸显。宝丰能源通过多途径降低投资强度获取折旧成本优势，综合利用园区焦炉煤气以及C2~C5 物料，取得原料成本优势，综合以上优势，公司2016~2022 年烯烃平均成本相比神华低2113 元/吨。

高弹性内蒙烯烃项目投产在即。公司于2023 年3 月全面开工建设内蒙烯烃项目，项目具备两大特点，首先，工艺采用DMTO-III 技术;其次，通过植入绿氢耦合制烯烃。DMTO-III 工艺大幅降低投资强度，相比于同行单吨烯烃2.4 万元/吨以上的投资额，内蒙项目投资强度仅为1.59 万元/吨，同时采用新一代催化剂实现甲醇单耗从3 吨/吨左右降至2.66 吨/吨。另外，公司创新性的提出通过新能源制氢植入到甲醇合成装置，间接减少原料煤单耗的同时，减少二氧化碳排放，是目前全球唯一规模化用绿氢替代化石能源生产高端化工产品的项目。截至2023 年三季报，公司在建工程合计180 亿元，占当前固定资产的54%，内蒙项目有望于2024 年底建成投产，届时公司烯烃产能将由220 万吨/年大幅扩增至520 万吨/年，公司业绩也将随之迈上新的台阶。

盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司2023~2025 年实现营收275/367/565 亿元，yoy-3%/33%/54%，归母净利润58/81/142 亿元，yoy-8%/+40%/+74%，当前股价对应PE 分别为19X/14X/8X 倍，我们结合相对估值与绝对估值，谨慎按照相对估值测算公司目标价为16.61 元，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭价格大幅波动，油价大幅波动的风险，盈利预测与估值不及预期的风险。