招商南油(601975)：供需已超阈值 将迎布局良机

本报告导读：

成品油运产能利用率或已超阈值，多线运价陆续创一年新高。预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。

投资要点：

建议增持。成 品油运产能利用率或已超阈值，淡旺季持续盈利，公司盈利中枢显著上升。预计未来数年供需继续向好，景气上升与持续将超预期。红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。维持2023-25 年净利预测16/24/25 亿元。具业绩估值双重空间，维持目标价7.37 元。

成品油运产能利用率或已超阈值，多线运价陆续创一年新高。2023 年全球炼厂东移接力战争恐慌抢运囤油保障成品油运需求增长，并驱动成品油运市场产能利用率较2019 年显著提升。MR TCE 继大西洋航线2023 年11 月超预期飙升，创年内新高;2024 年1 月新澳航线持续上涨至近4.5 万美元/天，再创一年新高。我们再次提示，成品油运市场产能利用率或已超阈值，运价中枢已上升且运价敏感弹性充足。

预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。1)需求：

欧美澳等将继续永久关停部分炼厂，而全球新增炼厂产能集中在中东/印度/中国等。同时，欧美对俄石油贸易制裁执行日益趋严。炼厂东移与贸易重构有望继续推升跨区域贸易与航距拉长。2)供给：MR 在手订单压力有限，船东规模下单意愿已下降。船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性，影子船队制裁趋严亦将加速老船拆解。

红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。公司自有MR 船30 艘，估算TCE 每升1 万美元将增加净利近6 亿元人民币。自2023 年12 月红海局势逐步升级，小船运价高企或助力淡季业绩，更重要的是再次验证产能利用率已超阈值。考虑扰动持续性难以研判，未影响我们对2024 年运价中枢预期。红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。

风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。